【国盛证券】建筑装饰行业深度：Q2营收业绩降幅收窄，现金流边际改善-250831（17页）.pdf

1、证券研究报告|行业深度 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑装饰建筑装饰 Q2 营收业绩营收业绩降幅收窄降幅收窄，现金流边际改善现金流边际改善 业绩综述：业绩综述：营收营收业绩业绩持续承压，持续承压，Q2 降幅有所收窄降幅有所收窄。25H1 建筑上市企业整体营收同降 5.7%（Q1/Q2 分别同降 6.1%/5.3%），收入延续承压，预计主要因：1）境内受地方财政资金制约影响，基建项目执行有所放缓，叠加地产行业持续低迷，房建需求维持低位；2）国际工程板块受 EPC 工程、贸易等业务高基数影响，收入有所下行。仅电力/化学工程两细分板块 Q2 收入同比正

2、增长。H1 建筑行业整体归母净利润同降 6.2%Q1/Q2 分别同降 8.7%/3.5%），业绩降幅环比有所收窄，主因减值风险稳步释放，板块计提减值损失有所减少 Q2 单季同比少计提 27 亿元，占归母净利润 6%）。建筑央企及地方国企等细分板块 Q2 业绩环比 Q1 改善；装饰及园林板块低基数上业绩显著修复。盈利能力：减值压力明显缓解，归母净利率基本稳定。盈利能力：减值压力明显缓解，归母净利率基本稳定。25H1 板块毛利率同降0.2pct，主要受盈利相对较高的投资类项目占比减少及地产业务拖累影响；期间费用率基本稳定，收入降低趋势下销管费率仍基本持平，显示管控较优；减值规模较 24H1 明显减

3、少 同降 17%），占归母净利润比同降 3pct，预计主要得益于：1）此前受地产信用冲击影响计提较多减值，当前地产坏账减值高峰已过；2）央国企龙头加强工程及投资项目回款治理。H1 归母净利率 2.34%，同比基本持平；Q2 单季小幅提升，同比+0.05pct。资产及营运质量：资产及营运质量：周转率有所放缓，现金流小幅改善周转率有所放缓，现金流小幅改善。Q2 末板块资产负债率同比及环比均有所提升，预计主因地方政府资金相对紧张，叠加融资环境较为宽松，负债规模有所增长。存货/应收周转率同降 0.05/0.23pct，当前业主资金普遍较为紧张，项目结算及回款效率有所下降。H1 建筑行业经营现金流净流出

4、 4969 亿元，同比少流出 225 亿元；Q2 单季同比少流出 325 亿元，预计主因：1）化债等支持政策落实；2）项目开工放缓，部分开支有所减少。受周转放缓影响，板块 ROE 延续下行，H1 达 3.46%，同比下降 0.43pct。签单：签单：Q2 基建签单环比改善，海外订单增长亮眼基建签单环比改善，海外订单增长亮眼。25H1 九大央企新签合同额 7.8 万亿，同增 0.2%，表现优于行业整体 H1 建筑业签单同降 6%），龙头竞争优势持续体现；Q2 单季签单同增 2%，环比小幅提速。分区域看，H1八大央企 剔除核建）境内/境外签单分别同比-2%/+16%（Q2 单季分别同增1%/10%

5、），境内预计仍受传统基建与房建领域拖累；海外签单维持较快增长。投资建议：投资建议：1-7 月经济数据显示当前需求不足仍是核心问题，下半年财政政策预计将有所发力，有望带动板块收入业绩在低基数上实现修复。此外，近期雅下水电、新藏铁路等重大项目陆续推出，显示中央加杠杆趋势明确，预计后续仍会出台一批重大工程及区域重点发展战略，稳定整体基建投资和总需求。建议重点关注新疆/战略腹地等政策支持方向，继续推荐：1）低估值央国企龙头四川路桥、四川路桥、中国中冶中国中冶 A+H（矿价值值重估）、中国建筑、中国建筑、中国交建中国交建 A+H、中中国中铁国中铁 A+H、中国铁建、中国铁建 A+H、中国能建、中国能建

6、A+H、中国电建、隧道股份、中国电建、隧道股份等。2）新疆煤化工 EPC 龙头中国化学、东华科技、三维化学中国化学、东华科技、三维化学等；关注新疆交通基建链新疆交建、北新路桥新疆交建、北新路桥等。此外还推荐幕墙高股息龙头江河集团江河集团、钢结构龙头鸿路钢构鸿路钢构与精工钢构精工钢构；关注洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等。风险提示：风险提示：宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收款减值风险等。宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收款减值风险等。增持增持 维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S06805180300