【民生证券】债券策略周报：9月债市关注什么-250831（25页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 债券策略周报 20250831 9 月债市关注什么 2025 年 08 月 31 日 债市观点及组合策略推荐。经历 8 月的再度调整后，展望 9 月有两个关注点：1.债券利率是否还有上行空间，如果上行可能原因是什么？2.9 月是否存在交易性机会，怎么把握？综合来说，当前长债利率又接近前期调整高点，短期来看可以在 9 月上旬关注活跃长债的交易机会，特别是在利率冲高时。资金面的宽松和权益对债市影响的弱化可能会支持债市出现修复性机会；但在没有出现新的利好逻辑之前（例如降息等），偏弱的债市情绪很难反转变强，债券机会只能按照反

2、弹思路对待。10年国债活跃券的波动空间预计在 1.7-1.8%左右（暂不考虑增值税个券），但如果下行至 1.75%以下后的性价比则会降低。同时在月底随着资金利率上升，建议关注债券票息压缩后的性价比下降风险。从投资组合构建角度来说，考虑市场情绪不强，建议持仓久期保持在稍低水平，如果利率调整至高位可以用 30 年国债拉久期参与短期交易性机会。结构上，虽然在曲线陡峭时应该选择子弹型组合，但子弹型灵活性不强且可能有降仓位、降久期的需求，因此最终子弹型在动态投资中不一定会优于哑铃型组合。故还是建议投资者采取哑铃型结构，建议关注 1Y 存单和短信用的资质下沉+长端赔率高的活跃券，信用债久期较低的可以少量关

3、注 6Y 左右二级资本债凸点。债券择券思路及个券关注。10 年国开方面，当前 250210-250215 利差在1BP 左右，目前 250215 已经切换为主力券，但当前与老券利差不高，未来流动性溢价还有提升空间，持有赔率较好，可以继续关注，预计其与老券利差可能走扩至 3BP 以上。另外，当前 250215 存量规模已经达到 3960 亿元，国开行可能会较快发行今年第四只 10 年国开，但未来 2 个月左右，250215 可能保持作为主力券的概率较大，其短期依然具有流动性溢价的价值。10 年国债方面，当前 250016-250011 利差在 6BP 左右，对于新券 250016，若参考当前发行

4、规模续发，预计 250016 存量规模可能达到 4620 亿元，其成为下一个主力券的概率较大。虽然其票息征收增值税，活跃券切换慢一点，但切换的确定性较高，因此 250016 预计还是有流动性溢价，短期可以关注其价值。另外，此前在市场调整时 30-10Y 利差走扩，10 年有相对防守价值，但防守价值在调整时意义不大；而如果债市修复，预计 30 年下行空间也会更大一些，交易价值强于 10 年。30 年国债方面，目前 25T6 比 25T5 高出 6BP 左右，比 25T2 高出 12BP 左右。根据国债发行机会，预计 25T6 存量规模会达到 3100-3200 亿元左右，有较大希望成为下一个主力

5、券，但当前 25T6 定价基准参考非主力券，故 25T6 未来的相对下行空间较大，可以重点关注。在长端利率债方面，可以重点关注 25T6，250215。中短端债券方面，3-5年利率债方面，可以关注 240020，240208，250203。浮息债重点可以关注 25农发清发 09，25 国开科创 01，也可以适当关注 250214。国债期货。过去一周，期货表现强于现券，目前国债期货 IRR 依然不高，主力期货价格整体相对便宜。风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 相关研究 1

6、.海外利率周报 20250830：库克解雇风险下，市场预期美联储进一步“鸽化”-2025/08/30 2.转债周策略 20250830：9 月十大转债及对近期下跌行情的理解-2025/08/30 3.流动性跟踪与地方债策略专题：关注短端和部分地方债新券机会-2025/08/26 4.可转债择券系列专题：“反内卷”板块转债精选-2025/08/26 5.固收专题：短端信用债的确定性或更强-2025/08/26 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 债市策略总结.3 2 债市行情及指标跟踪分析.6 2.1 债市周度回顾.6 2.2 机