【华鑫证券】策略深度报告：居民存款入市：A股主升的增量资金主力-250829（46页）.pdf

1、居民存款入市：A股主升的增量资金主力证券研究报告报告日期：2025年08月29日分析师：杨芹芹SAC编号：S1050523040001联系人：卫正SAC编号：S1050124080020策略深度报告投 资 要 点核心结论：A股牛市多经历起步（普涨，政策利好和低估低配）-整固（分化，价值蓝筹）-主升（上攻，科技成长+战略主题）-赶顶（突破，题材泡沫+消费）四个阶段。随着7月宏观顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升，叠加A股近12月累计涨幅超过20%，居民存款加速入市，助力A股主升行情，期间债券震荡调整。预防性存款与债券独秀 2022/8-2024/8：债券配置行情，A股单边下

2、行宏观背景：经济相对走弱，PPI与M1双双走低，地产与股市承压居民应对：提前还贷，预防性存款成为“主流”，资金“不转”资产表现：债市开启配置行情，并逐步向类债资产扩散；股市单边下行，红利防御占优。存款正常化与股债平衡2024/9-2025/6：债券交易机会，A股震荡行情宏观背景：经济震荡回稳，资金活跃度回升居民应对：低利率 VS 资产荒的存款正常化资产表现：债市交易机会犹存，黄金快速上行，A股哑铃策略占优居民存款入市与A股主升2025/7至今：看股做债，债市调整，A股主升宏观背景：顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升居民应对：居民存款搬家，居民存款多减，非银存款大幅多增资产

3、表现：风险偏好回升，股债跷跷板效应显现，资产荒压力缓和交易逻辑：看股做债，A股主升，债市调整；A股主升：业绩牛债熊，水牛债震荡调整；居民“超额存款”估算：自2022年超额部分累积推测值为17万亿A股上行空间估算：结合股债比价、融资成交买入占比、居民存款搬家空间、证券化率四种方法估算，当前行情仍处于牛市中段A股主升阶段行业选择：业绩牛看消费，水牛看成长，非银多伴随23风 险 提 示（1）地缘冲突升级（2）关税摩擦升级（3）降息不及预期诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明目 录CONTENTS2.储蓄正常化与股债平衡3.居民存款入市与A股主升1.预防性储蓄与债券独秀4诚信、专业、稳健、

4、高效请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 7-8月沪指连破多个关键点位，突破3800点，再创十年新高，成交一度突破3万亿元，背后是风险偏好提升-股债跷跷板-资金再平衡。随着A股赚钱效应凸显，居民存款加速入市，A股进入主升行情。引言：A股强势上攻，成交放量，背后是增量资金入市资料来源：Wind，华鑫证券研究居民存款加速入市居民存款加速入市万得全万得全A A强势突破，成交加速放量强势突破，成交加速放量股债跷跷板效应再现股债跷跷板效应再现1.01.01.21.21.41.41.61.61.81.82.02.02.22.22.42.42.62.635003500

5、4000400045004500500050005500550060006000650065002024-01-022024-01-022024-02-022024-02-022024-03-022024-03-022024-04-022024-04-022024-05-022024-05-022024-06-022024-06-022024-07-022024-07-022024-08-022024-08-022024-09-022024-09-022024-10-022024-10-022024-11-022024-11-022024-12-022024-12-022025-01-0220

6、25-01-022025-02-022025-02-022025-03-022025-03-022025-04-022025-04-022025-05-022025-05-022025-06-022025-06-022025-07-022025-07-022025-08-022025-08-02万得全万得全A A10Y10Y国债到期收益率（国债到期收益率（%，右轴，逆序），右轴，逆序）-0.3-0.3-0.2-0.2-0.1-0.10.00.00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.50.60.6-5-50 05 51010151520202022-012022-012022