【平安证券(香港)】1H25业绩稳健，粉末冶金技术铺就高端制造未来之路-250829（6页）.pdf

1、 如此报告被平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平安证券(香港)作出的投资建议，平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。1/6 业绩点评报告业绩点评报告 天工国际（天工国际（8 82 26.HK6.HK）平安证券（香港）研究平安证券（香港）研究 20252025 年年 8 8 月月 2929 日日 评级：未评级评级：未评级 1 1H25H25 业绩稳健，业绩稳健，粉末冶金技术铺就高端制造未

2、来之路粉末冶金技术铺就高端制造未来之路 分析师分析师 1 1H25H25 业绩稳健。业绩稳健。1H25 公司收入同比下降 7.1%至人民币 23.4 亿元，主要由于海外出口业务去年客户抢报关及今年受到 4 月美国对等关税影响导致客户递延订单所致，若剔除上述阶段性的扰动因素影响，整体业务保持稳健，同时我们预计下半年出口将重回增长；毛利率同比下降 3.2 个百分点，主要由于钛合金业务中低毛利的管材、板材销量占比上升所致，同时我们观察今年四季度，部分行业重点下游客户的新代产品将恢复原先手机边框材料应用，预计公司高毛利的线材产品有望回归正常水平；盈利端表现亮眼，归母净利润同比增长 10.4%至2.0

3、亿元，净利润率同比提升 1 个百分点。工模具钢为核心，高端材料及压铸模具钢推持续渗透。工模具钢为核心，高端材料及压铸模具钢推持续渗透。细分业务来看，模具钢、高速钢、切削工具、钛合金业务分别实现收入 11.5 亿、3.9 亿、4.0 亿及 3.5 亿元。其中，工模具钢仍是公司主要的收入来源，合计占比总收入约 66.1%。毛利率方面，模具钢、高速钢、切削工具、钛合金业务毛利率分别为 13.8%、15.6%、28.5%及 24.2%。工模具钢国内市场企稳回升，公司模具钢国内收入同比增长4.7%，环比增长 21%；公司高速钢国内收入同比增长 14.1%，环比增长 33.7%。公司高端材料持续渗透，上半

4、年粉末冶金工模具钢实现销售 589 吨（内销 374 吨，外销 215 吨）。公司与恒而达（300946 CH）签订战略合作框架协议，自 2026 年起5 年内，恒而达预计每年采购不少于 100 吨粉末高速钢。大型压铸用模具钢方面，上半年实现销售 13,468 吨（内销 8,904 吨，外销 4,564 吨），目前公司与多家新能源汽车企业合作，针对压铸用模具钢进行产品替代与升级。创新量产高氮钢，人形机器人等多领域应用落地推进。创新量产高氮钢，人形机器人等多领域应用落地推进。公司创新运用金属粉末比表面积大的优势，结合奥氏体相区金属粉末对于氮的吸收含量急剧上升的特点，经粉末渗氮工艺结合热等静压装置

5、处理，实现 100%致密化，成功量产内部型号为TPMDM02N 的高氮钢，其硬度达 58.5-60HRC，高于国内外同类高端不锈钢，耐蚀性优异，中性盐雾测试 720 小时无锈蚀。高氮钢应用场景广泛，涵盖了人形机器人的关键零部件滚珠丝杠。近期公司自主研发的高氮合金材料 TPMDC02A 成功通过技术验证并正式交付润孚动力，首批含 4 个规格，将用于行星滚柱丝杠生产。公司亦与恒而达订立战略合作框架，联合开发用于行星滚柱丝杠生产的高氮合金材料。此外，公司在航空轴承领域已通过合作机构向商飞送样测试，同时在电动垂直起降飞行器轴承、医疗器械、高端刀具等应用领域均有广阔前景。延伸发力核聚变关键材料，市场空间

6、广阔。延伸发力核聚变关键材料，市场空间广阔。公司计划今年至明年上半年完成 BEST紧凑型聚变能实验装置，2030 年完成 CFETR 实验堆，2050 年建成 PFPP 聚变原型电站，目标实现 1GW 级发电，度电成本降至 0.1 元以下。聚变堆包层环节需两款关键材料：硼钢（吸收中子）与低活化 RAFM 钢（支撑包层），二者在 BEST 堆需求量为 400-4000 吨，在 CFETR 堆为 4000-7000 吨；RAFM 钢预期售价 30-40 万元/吨，硼钢 10-20 万元/吨，市场空间广阔。公司采用粉末冶金方式生产硼钢、RAFM钢，性能优于铸锻钢且成本不高，为我国核聚变能源产业化进程