【华源证券】招商轮船（601872）-2025年中报点评：Q2业绩修复，油散共振可期-250829（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|航运港口航运港口非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S刘晓宁SAC：S曾智星SAC：S王惠武SAC：S张付哲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2828 日日收盘价（元）6.68一 年 内 最 高/最 低（元）8.83/5.74总市值（百万元）53,937.92流通市值（百万元）53,937.92总股本（百万股

2、）8,074.54资产负债率（%）47.10每股净资产（元/股）5.01资料来源：聚源数据招商轮船招商轮船(601872.SH)(601872.SH)2025 年中报点评：Q2 业绩修复，油散共振可期投资要点：投资要点：事件事件：2025年上半年公司实现营收125.85亿元，同比-4.91%，实现归母净利润21.25亿元，同比-14.91%；分板块看，油轮运输净利润 12.93 亿元，同比-22.81%；干散货运输净利润 4.22 亿元，同比-47.25%；集装箱运输净利润 6.28 亿元，同比+161.67%;滚装运输净利润 1.06 亿元，同比-37.65%；LNG 运输净利润 3.20

3、亿元，同比持平。报告期内，完成出售一艘老龄非节能环保型阿芙拉油轮。分季度看，2025年二季度公司实现归母净利润 12.59 亿元，同比+12.25%，环比+45.49%。油散市场偏弱，集运利润大增，凸显公司业绩韧性：油散市场偏弱，集运利润大增，凸显公司业绩韧性：1 1）油轮）油轮：2025 年上半年，受2024 年红海绕行时期的高基数，VLCC 油轮船队实现 TCE 水平同比有所下降，但继续明显高于市场指数；2 2）干散货：）干散货：受船队老化和 CII 逐年趋严影响，船队有效运力持续出清。但由于原材料需求基本面疲软以及库存积压加剧，2025 年上半年干散货市场整体较低迷，BDI 均值 129

4、0 点，同比下降 29.74%；3 3）集运集运：2025 年上半年公司继续扩大运力，开辟亚洲内和拉美地区等新航线布局；同时，持续深化客户服务价值，稳定长期协议客户比例。2025 年上半年公司集运净利润同比大增 161.67%。OPEC+OPEC+增产叠加西芒杜放量，油散有望共振，供应链多元化支撑集运利润：增产叠加西芒杜放量，油散有望共振，供应链多元化支撑集运利润：1 1）油）油运市运市场场：OPEC+增产落地或将增加海运货量，叠加受船队老化和环保管控导致的供给紧张，VLCC 供需缺口扩大，运价有望持续走强。随着 OPEC+后续增产计划逐步落地，2025 年 Q4 旺季可期；2 2）干散货市场

5、干散货市场：2025 下半年国内“反内卷”与美联储降息周期有望持续支撑大宗商品价格。同时，西非几内亚西芒杜铁矿预计 2025 年底投产，叠加几内亚铝土矿出口增长，或将提振干散货海运需求，预计干散货航运市场或将持续复苏。3 3）集运市场集运市场：随着美国对外关税政策的落地，东南亚、南美等关税洼地区域的成本优势显著，或将为亚洲区内及中国-拉美航线创造结构性增长机遇，支撑公司集运业绩。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 53.30/76.09/80.34 亿元，同 比 增 速 分 别 4.35%/42.77%/5.58%，当 前 股 价 对 应 的 PE

6、 分 别 为10.12/7.09/6.71 倍。鉴于油散基本面向上，公司有望双主业共振，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）25,88125,79926,95830,43631,502同比增长率（%）-12.88%-0.32%4.49%12.9