【交银国际证券】上市产品销售延续强势，管线全球开发进入关键阶段；上调目标价-250829（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 财务模型更新财务模型更新 医药医药 2025 年 8 月 29 日 信达生物信达生物(1801 HK)上市产品销售延续强势，管线全球开发进入关键阶段；上调目标价上市产品销售延续强势，管线全球开发进入关键阶段；上调目标价公司产品收入强劲增长，再次验证公司优异的商业化管理能力和产品临床价公司产品收入强劲增长，再次验证公司优异的商业化管理能力和产品临床价值。进入值。进入 2H25-2026 年，公司有诸多研发催化剂值得期待，包括多个国

2、际多中年，公司有诸多研发催化剂值得期待，包括多个国际多中心关键临床的推进、玛仕度肽两项重磅心关键临床的推进、玛仕度肽两项重磅 III 期数据读出。公司的全球化、多治期数据读出。公司的全球化、多治疗领域管线布局正在逐步成型，长期行业龙头地位稳固，上调目标价。疗领域管线布局正在逐步成型，长期行业龙头地位稳固，上调目标价。强劲商业化表现，重申中长期目标：强劲商业化表现，重申中长期目标：1H25 产品收入同比增长 37%至 52 亿元（人民币，下同），主要得益于现有品种持续销售放量及多款新品种的上市（年初至今上市5款新产品，商业化组合扩展至16款产品）；授权费收入大幅增至 6.7 亿元，主要来自罗氏

3、DLL3 ADC 合作的 8,000 万美元首付款。净利润8.3亿元，同比扭亏的同时，环比2H24利润规模进一步扩大；SG&A 费用率下降 8.3ppts，但考虑到多款新产品（包括玛仕度肽的减重适应症）上市，2H25 或有小幅提升；研发费用同比降 28%，但 2H PD-1/IL2和 CLDN18.2 ADC 全球 III 期启动后将环比增加。整体来看，管理层预计2H25净利润和EBITDA将继续同比提升。管理层继续指引2027年产品收入超 200 亿元、商业化品种数量超 20 款，到 2030 年至少 5 个管线药物进入全球多中心 III 期研究。国际多中心国际多中心 III 期即将启动，全

4、球化开发渐入佳境：期即将启动，全球化开发渐入佳境：PD-1/IL2 双抗双抗已获 FDA和 NMPA 批准开展治疗 I/O 耐药的 sq-NSCLC，计划全球多地入组约 600 名患者，同时冷肿瘤（包括 I/O 初治粘膜及肢端型黑色素瘤和 3L+MSS 结直肠癌）的中国关键临床已经或者计划启动中。CLDN18.2 ADC 治疗 2L+胰腺癌 III 期研究的监管沟通也将在 2H25 启动。此外，多款拥有新机制的候选药物正处于全球同步早期开发，包括 EGFR/B7-H3 双靶 ADC、CEACAM5 双载荷 ADC、GPRC5D/BCMA/CD3 三抗等。非肿瘤领域，2H25 重点关注玛仕度肽两

5、项III期数据读出：糖尿病合并肥胖（头对头司美）及高剂量减重。上调目标价：上调目标价：我们基于 1H25 业绩和管理层指引上调 2025-27 年收入预测约 2%，并基于优异的费用率改善上调净利润预测。我们将 DCF 模型起始预测年份滚动至2026年，上调目标价至105港元（原85港元），对应3.8倍收入达峰时市销率，与其他行业龙头估值倍数相当，维持买入买入评级。盈利预测变动盈利预测变动2025E2026E2027E百万人民币百万人民币新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动营业收入营业收入11,95311,7821.5%14,47314

6、,2311.7%17,34817,0711.6%毛利润毛利润10,1579,9532.1%12,37012,0922.3%14,91514,5912.2%毛利率85.0%84.5%0.5ppts85.5%85.0%0.5ppts86.0%85.5%0.5ppts归母净利润归母净利润1,09475145.7%2,2301,80323.6%3,7743,24216.4%净利率9.2%6.4%2.8ppts15.4%12.7%2.7ppts21.8%19.0%2.8ppts资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收