【国金证券】利润与现金流改善，生成式AI持续高增-250829（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评业绩简评 2025 年 8 月 28 日，公司披露 2025 年度中期业绩：公司 2025 年上半年实现营收 23.6 亿元，同比增长 35.6%；毛利润为 9.1 亿元，同比增长 18.4%；净利润为-14.9 亿元，亏损同比缩窄 39.9%。2025 年上半年公司经营活动现金流量净额为-6.4 亿元，较上年同期流出缺口缩窄 81.9%。经营分析经营分析 分业务而言，2025 年上半年生成式 AI 营收为 18.2 亿元，同比增长 72.7%；公司持续优化 GPU 芯片组合，当前资源中算力效能比相较上年提升 20%，临港 AIDC 二期稳步推进，且多地

2、节点资源闲置率维持低位。公司视觉 AI 板块营收为 4.4 亿元，同比下滑14.8%，但海外商机与订单同比显著增长，随着战略聚焦与组织精简完成，板块盈利能力与现金流均有所改善。公司上半年亏损收窄除了受益于公司毛利润增长之外，还受益于：1）报告期内公司提质增效，员工数量同比下滑 31.4%。报告期内公司人均毛利为 26.1 万元，同比增长 72.5%；2）报告期末公司23 年的贸易应收款项减少 7.4 亿元，因而 2025 年上半年金融资产减值亏损缩窄；3）出售附属公司获得 9.4 亿元。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 根据 2025 年中报，我们预计 20252027 年营业收入分别

3、为50.4/64.1/79.4 亿元，同比增长 33.7%/27.1%/23.8%；归母净利润分 别 为-32.1/-24.5/-20.7亿 元，亏 损 同 比 缩 窄25.0%/23.6%/15.5%，对应 14.1/14.7/11.6 倍 P/S，维持“买入”评级。风险提示风险提示 AI 算法研发不及预期；港股市场流动性缩紧；未能探索出稳定持续的盈利模式；国际关系风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)3,408 3,772 5,044 6,4

4、11 7,937 营业收入增长率-10.52%10.68%33.73%27.10%23.80%归母净利润(百万元)-6,440-4,278-3,207-2,450-2,070 归母净利润增长率-6.54%33.57%25.04%23.61%15.52%摊薄每股收益(元)-0.17-0.11-0.08-0.06-0.05 每股经营性现金流净额-0.10-0.11-0.08-0.08-0.06 ROE(归属母公司)(摊薄)-27.81%-18.24%-15.79%-13.67%-13.00%P/S 20.74 12.11 14.05 14.74 11.60 P/B 1.54 2.16 3.66 4

5、.15 4.67 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001.003.00240829240929241029241129241229250129250228250331250430250531250630250731港币(元)成交金额(百万元)成交金额商汤-W恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2

6、027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 3,8093,809 3,4083,408 3,7723,772 5,0445,044 6,4116,411 7,9377,937 货币资金 7,963 9,423 8,888 6,033 3,289 937 增长率-19.0%-10.5%10.7%33.7%27.1%23.8%应收款项 6,072 5,159 5,068 5,129 5,931 6,615 主营业务成本 1,266 1,905 2,152 3,027 3,847 4,762 存货 617 506 452 589 641