晨光股份(603899)-A股公司研究报告：持续推进品牌出海IP转型赋予新活力-250828（5页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 持续推进品牌出海，IP 转型赋予新活力 晨光股份(603899)Table_DataInfo 评级：买入 股票代码：评级：买入 股票代码：603899 603899 上次评级：买入 52 周最高价/最低价：38.95/25.01 目标价格：总市值(亿)目标价格：总市值(亿)289.37 289.37 最新收盘价：31.42 自由流通市值(亿)289.37 自由流通股数(百万)920.97 事件概述 事件概述 晨光股份发布 2025 中报：2025H1 公司实现收入 108.09 亿元，同比-2.19%；实现归母净利 5.57 亿元，同比-11.97%；扣

2、非归母净利 4.62 亿元，同比-18.63%。单季度看，2025Q2 实现营收 55.64 亿元，同比-0.04%，归母净利润 2.39 亿元，同比-5.57%，扣非归母净利润 1.80 亿元，同比-24.73%。分析判断:按渠道分拆：九木持续拓店，晨光科技表现较好，科力普回正 分析判断:按渠道分拆：九木持续拓店，晨光科技表现较好，科力普回正 1）晨光科力普：1）晨光科力普：2025H1 晨光科力普实现营收 61.29 亿元，同比增长 0.15%，科力普聚焦办公一站式，MRO 工业品，营销礼员和员工福利。着力拓展 MRO 工业品及营销礼品供应链的开发，新兴业务板块占比快速提升。2）零售大店：

3、2）零售大店：2025H1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收 7.79 亿元，同比增长 6.98%；其中九木杂物社实现收入 7.56 亿元，同比增长 9.49%。九木杂物社以会员为中心，建立完整高效的会员经营体系，会员量级已破千万。IP 类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有所提升，进一步丰富产品结构，提升品牌的市场吸引力，吸引更多年轻消费者。除特色主题季活动外，新增多场与外部 IP 联动的快闪活动，通过与热门IP 的合作，增加与市场和消费者的互动，品牌影响力和会员粘性都得到进一步的提升。截至 2025 半年度末公司在全国拥有 830 家零售大店。3）晨光科技：3）晨光科技

4、：2025H1 晨光科技实现收入 5.56 亿元，同比增长 15.14%，晨光科技保持较快发展。公司加速新渠道业务发展，积极推动线上业务，线上直销模式与分销模式互相协同，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足各平台差异化消费需求。整合营销，加大线上引流的资源投放力度，助力渠道爆款打造，加速新渠道业务发展，快速实现市场排位力。按产品分拆：学生文具与办公直销（科力普）压力相对较大，期待后续改善 按产品分拆：学生文具与办公直销（科力普）压力相对较大，期待后续改善 2025H1 公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 11

5、.36、14.35、16.07、4.77、61.29 亿元，同比分别为-0.16%、-8.52%、-8.48%、+6.79%、+0.15%；加盟管理收入为 25.94 万元，同比-68.02%。毛 利 率 分 别 为45.61%、36.31%、25.98%、44.10%、6.92%，同 比 分 别+2.56pct/+0.89pct/+0.37pct/-1.28pct/-0.21pct。书写/学生文具/办公文具毛利率稳中有升，传统业务学生文具收入增速放缓，我们预计主要受外部环境以及产品结构影响的拖累。盈利能力：受费用影响，小幅回落 盈利能力：受费用影响，小幅回落 期间费用方面，2025Q2 公司

6、期间费用率同比+0.63pct 至 13.16%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.93pct/-0.43pct/+0.11pct/+0.02pct 至 8.21%/4.23%/-0.09%/0.82%，费用率略增。盈利能力方面，2025Q2 公司毛利率、净利率分别-0.34 pct、-0.46pct 至 18.31%、4.30%。公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力 公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力 晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高