【国金证券】雷赛智能（002979）-主业稳健增长，机器人业务蓄势待发-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 27 日，公司披露 2025 年半年报，1H25 实现营业收入 8.9亿元，同比+8.3%，归母净利润 1.2 亿元，同比+2.2%，毛利率 38.8%，同比+0.7pct；Q2 实现营业收入 5.0 亿元，同比+13.4%，归母净利润 0.6 亿元，同比+2.2%，毛利率 39.1%，同比持平，利润增速低于收入增速主要系公司持续加大人形机器人业务相关投入及实施了新一轮股权激励导致股份支付成本增加等因素。经营分析 工控主业稳健增长，伺服工控主业稳健增长，伺服&PLC&PLC 双轮驱动。双轮驱动。国内 OEM 自动化市场规模同比+2%，需求小幅回

2、暖，公司：1）伺服系统：驱动器、电机、编码器等产品技术持续突破，25H1 收入4.3 亿元，同比+19.3%，毛利率 27.6%，同比+0.2pct；2）控制技术：加大产品研发投入，补齐产品短板，实现收入 1.4 亿元，同比+11.3%，其中 PLC 收入同比+44.1%，维持高速增长，毛利率62.7%，同比-5.5pct，预计主要系产品结构变化影响；3）步进系统：行业竞争加剧，公司通过研发中高端产品维持市场地位，实现营收 3.1 亿元，同比-4.1pct，毛利率 42.7%，同比+4.1pct。人形机器人第二增长曲线人形机器人第二增长曲线规划清晰规划清晰，看好长期增长潜力看好长期增长潜力。已

3、有数百家机器人公司以及模组厂家（包括协作机器人和人形机器人等领域）测试和试用公司产品，在绝大部分大客户上取得进展。目前公司无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案已经取得若干规模商业订单，持续投入灵巧手、小脑核心部件及解决方案等产品研发，公司规划清晰，看好后续业务加速兑现业绩。费用投入影响短期利润，费用投入影响短期利润，经营性现金流显著改善经营性现金流显著改善。25H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 8.4%/4.7%/11.6%，同比+1.2/+0.6/-0.1pct，主要系公司营销布局、市场推广及新一轮股权激励费用增加所致。此外上半年公司经营性现金流表现强劲，净额 0.5 亿元，同比+

4、115.9%，回款能力显著改善。盈利预测、估值与评级 公司国内步进系统和 PC-based 控制器份额领先，拓展 PLC+伺服完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司 25-27 年实现归母净利润 2.6/3.3/4.0 亿元，同比+30/25/23%，现价对应 PE 为 57/46/37 倍，维持“买入”评级。风险提示 下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,415 1,584 1,855 2,246 2,653 营业收入增长率 5.79%11

5、.93%17.08%21.06%18.14%归母净利润(百万元)139 200 260 325 401 归母净利润增长率-37.10%44.67%29.62%25.22%23.33%摊薄每股收益(元)0.448 0.652 0.827 1.036 1.277 每股经营性现金流净额 0.28 0.69 0.82 0.70 0.92 ROE(归属母公司)(摊薄)10.51%13.48%15.82%17.70%19.30%P/E 48.10 47.25 57.13 45.63 37.00 P/B 5.05 6.37 9.04 8.08 7.14 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,

6、5002,0002,50018.0025.0032.0039.0046.0053.0060.00240828241128250228250531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额雷赛智能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 1,3381,338 1,4151,41