2025年秋季宏观经济展望：“新秩序”的萌芽-250828（53页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容“新新秩秩序序”的的萌萌芽芽2 20 02 25 5年年秋秋季季宏宏观观经经济济展展望望经经济济研研究究 宏宏观观专专题题 证券分析师：田地证券分析师：李智能证券分析师：邵兴宇证券分析师：赵婧证券分析师：董德志联系人：王奕群0755-819820350755-22940456010-880054830755-22940745021-S0980524090003S0980516060001S0980523070001S0980513080004S09805131000012 20 02 25 5年年0 08 8月月2 28 8日日证证券券研研究究报报告

2、告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏宏观观：问问题题导导向向宏观信号还有效吗？“反内卷”如何实现？年内经济如何看？请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观信号还有效吗？请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏宏观观成成为为市市场场“干干扰扰项项”？2023年开始，经济增速与股债走势出现背离年初，与国债利率走势背离二季度前后，与股票市场走势背离图：经济增速与股票指数走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图：经济增速与债券利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容回回溯溯：大大多多时时候候并并非非如如此此一度咬

3、合非常紧密2023年以来发生了什么？图：近些年来股指与经济表现的两次系统性偏离资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所绘制背离2背离1请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容混混沌沌期期：增增长长的的迷迷茫茫移动互联革命后，经济增长再度进入“青黄交接”的酝酿阶段种子选手很多但胜出者尚不明朗图：重要技术创新浪潮回溯资料来源：Wind、国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容混混沌沌期期：动动能能转转换换期期的的“托托底底”经济缺乏主导性增长逻辑2023年以来，宏观指标“失去弹性”：上乏力，下有底图：近些年来股指与经济表现的两次系统性偏离资料来源：Macrob

4、ond、国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容混混沌沌期期：增增长长的的“应应有有之之义义”“统计幻觉”：政策干预与供需失衡“保5”刚性+生产考核（GDP、税收、就业等），各方“一门心思抓生产”，失衡产能通过扭曲定价消化若价格不计入考核，则可以简单拉动生产达标，但体感进一步恶化：收入和财富收缩实际GDP增速与体感相悖图：我国名义与实际GDP增速罕见“倒挂”资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理图：产需失衡下，企业盈利下滑成为常态资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新新变变化化：微微妙妙的的“三

5、三均均衡衡”实际GDP增速稳定（5%+）平减指数/物价水平转正（0%+）汇率稳中有升（7.2RMB/USD-）“十四五”量化目标 政策对名义GDP增速关注度上升 增速诉求外，需权衡内外部两种价格：通胀与汇率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新新变变化化：“小小甜甜甜甜”与与“牛牛夫夫人人”经济磨底与结构切换：2023年7月提出“加快形成新质生产力”从产品看，新科技产品产能加力跃升从比重看，新老动能交替在即图：重要新科技产品产能出现跃升资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理图：信息产业与房地产为代表的我国经济两大动能交接资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理

6、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新新变变化化：“小小甜甜甜甜”与与“牛牛夫夫人人”图：信息产业与房地产为代表的我国经济两大动能交接资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理经济磨底与结构切换：2023年7月提出“加快形成新质生产力”从产品看，新科技产品产能加力跃升从比重看，新老动能交替在即图：重要新科技产品产能出现跃升资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新新变变化化：“小小甜甜甜甜”与与“牛牛夫夫人人”图：信息产业与房地产为代表的我国经济两大动能交接资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理经济磨底与结