【开源证券】中国核电（601985）-公司信息更新报告：整体经营业绩稳健，新增装机对冲电价压力-250828（4页）.pdf

1、公用事业公用事业/电力电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 中国核电中国核电（601985.SH）2025 年 08 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/28 当前股价(元)9.03 一年最高最低(元)12.18/8.66 总市值(亿元)1,857.29 流通市值(亿元)1,705.16 总股本(亿股)205.68 流通股本(亿股)188.83 近 3 个月换手率(%)31.99 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024 年业绩不及预期，核电核准进入常态化阶段公司信息更新报告-2025.4.30 核电加速核准，风光多线布局，开启新一轮

2、成长公司首次覆盖报告-2024.11.26 整体经营业绩稳健，整体经营业绩稳健，新增装机对冲电价压力新增装机对冲电价压力 公司信息更新报告公司信息更新报告 周磊（分析师）周磊（分析师）黄懿轩（联系人）黄懿轩（联系人） 证书编号：S0790524090002 证书编号：S0790125070014 公司发布公司发布 2025 中报中报，整体经营业绩稳健整体经营业绩稳健，归母净利润同比微降，归母净利润同比微降 2025H1 公司实现营业收入 409.73 亿元，yoy+9.4%；归母净利润 56.66 亿元，yoy-3.66%；销售毛利率/净利率 45.3%/27.1%，同比下降 2.2pct/1

3、.9pct，主要系电价下降。由于电力供需宽松、多省市场化电价下行，我们下调公司 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 95.25/105.86/113.76 亿元（原值108.24/117.10/126.95），EPS为0.46/0.51/0.55元，对应当前股价PE为19.5/17.5/16.3倍。我们看好公司核电行业寡头地位以及较强的技术实力，维持“买入”评级。新项目投产新项目投产使得公司使得公司装机、装机、发电量增加发电量增加，2025H1 田湾、福清、田湾、福清、风电风电电价承压电价承压 截至 2025 年 6 月末，公司控股核电/风电/光伏在运装机

4、 25.00/10.34/22.88GW，yoy+5.3%/+36.8%/+54.5%。2025H1 公司控股核电/风电/光伏发电量 998.61/102.23/116.92 亿千瓦时，yoy+12.0%/+34.0%/37.3%；售电收入 327.83/28.01/44.78亿元，yoy+6.7%/+12.1%/+29.5%；平均电价 0.396/0.317/0.438 元/千瓦时，较上年同期下降约 0.020/0.062/0.026 元/千瓦时；毛利率 45.83%/46.34%/44.75%，较上年同期下降约 0.12%/8.69%/16.28%。核电分部中，田湾核电/福清核电平均电价0

5、.391/0.416 元/千瓦时，较上年同期下降约 0.029/0.020 元/千瓦时，降幅较大。三代堆供热三代堆供热改造有望增收增利改造有望增收增利，我国首台百万千瓦商用快堆完成初步设计我国首台百万千瓦商用快堆完成初步设计 公司江苏田湾 3、4 号机组经过改造后每年可以给周边的石化园区提供 480 万吨工业蒸汽，核能供汽经济性优于化石燃料，三代堆供热改造有望实现增收增利。四代热堆堆芯出口温度更高，能够拓宽核能在工业领域的应用场景；四代快堆能够利用自然界丰度更高的 U-238，提高天然铀资源利用率。7 月 22 日，中核集团在福建福州召开先进核能产业发展座谈会，宣布我国首台第四代百万千瓦商用快

6、堆 CFR1000 完成初步设计，我国“热堆-快堆-聚变堆”核能发展“三步走”战略取得重大进展。公司有望依托集团优势持续做强做优核电主业。风险提示：风险提示：核准进度不及预期；利用小时数下降风险；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)74,957 77,272 82,452 90,732 103,447 YOY(%)5.2 3.1 6.7 10.0 14.0 归母净利润(百万元)10,624 8,777 9,525 10,586 11,376 YOY