【市值风云】生益科技（600183）-走势堪比指数基金！PCB龙头生益科技“老树开新花”-250828（17页）.pdf

1、导语：全市场稀缺，PCB 上游龙头，AI 智算“量价齐升”。作者：市值风云 App：萧瑟 走势堪比指数基金！PCB 龙头生益科技“老树开新花”近期，风云君看到一个有趣的观点：在牛市中由于板块轮动迅速，作为信息弱势方的普通投资者难以把握节奏，因此很多时候跑不赢指数。在这种情况下，直接投资指数基金，反而是一种更省心、也更可能赚钱的策略。仔细想来，这条逻辑不仅适用于整个市场，似乎也同样适用于某些细分行业。例如近期提到的 PCB，几乎所有电子设备都离不开 PCB，下游涵盖消费电子、汽车电子、医疗器械、航空航天乃至 AI 服务器、机器人等，且业内各家企业的布局又各有侧重。这种高度分散的下游格局意味着 P

2、CB 的发展不受单一行业景气度的制约，但同时也增加了投资选择的难度。正因如此，这个行业需要一位扮演“指数基金”的角色。那么，当前市场中有没有这样的标的呢？风云君觉得生益科技（600183.SH）正符合这一理念。一、上下游联动布局，半年利润增 5 成 覆铜板（CCL）是将电子玻纤布或其它增强材料浸以树脂，一面或双面覆以铜箔并经热压而制成的一种板状材料，是 PCB 的关键基础材料，不论各行各业的 PCB均需用到覆铜板。而生益科技正是中国大陆最大的覆铜板供应商，也是 A 股市场中规模最大、关联性最强的 PCB 上游企业。例如胜宏科技（300476.SZ）、鹏鼎控股（002938.SZ）、沪电股份（0

3、02463.SZ）等等，只要是市场中叫得上名的 PCB 公司，基本上都是生益科技的客户。2025 年上半年，覆铜板及相关制品能够贡献约 7 成总营收。此外，生益科技还亲自下场做起 PCB 生意，这部分收入近乎占据了余下的 3 成。（来源：市值风云 APP）上下游联动布局之下，生益科技的业绩变动基本可以看作 PCB 产业的景气风向标，呈现出明显的周期性。经历了 2022-2023 连续两年的下滑之后，2024 年，生益科技实现总营收 203.88亿，同比增长 22.9%；2025 年上半年，收入增速进一步扩大，同比增长 31.7%至 126.80 亿。（来源：市值风云 APP）同期内利润端的反弹

4、要更加迅猛，2024 年、2025 年上半年的归母净利润分别为 17.39 亿、14.26 亿，对应同比增速分别有 49.4%、53.0%，有望连续两年实现 5 成左右增长。（来源：市值风云 APP）可见自 2024 年起，以 AI 服务器为代表的新动能驱动下，全球 PCB 产业周期需求回暖，生益科技也随之共振步入复苏阶段。二、自营 PCB 爆发，贡献 9 成利润增量 细究下来，收入占比更低的自营 PCB 业务在这轮业绩反弹中贡献了更多增量。这块业务由子公司生益电子（688183.SH）负责，目前生益科技直接持有其 62.9%股份。过去很长一段时间里，尽管享有母公司的原材料支持，生益电子的表现

5、却不尽如人意。2019 至 2023 年间，其营收规模长期局限于 30-40 亿区间，净利润更是持续下滑，甚至在 2023 年还一度陷入亏损。转折点发生在 2024 年。当年生益电子完成了大客户亚马逊的导入与认证，AI 服务器相关 PCB 亦开始量产，全年服务器相关产品收入占比自 24.4%提升至49.0%。且中报披露，这一比例在 2025 年上半年还有进一步提高。（来源：生益电子公告）随着高毛利产品订单持续放量，生益电子迎来了一波量价齐升。2024 年实现 PCB 销售面积 146 万平米，同比增长 15.2%，毛利率自 14.6%提升至 22.7%；2025 年上半年销售 PCB 面积 7

6、9 万平米，同比增长 10.5%，期间毛利率进一步提升至 30.4%，创下新高。（来源：生益电子公告，制图：市值风云 APP）业绩方面也是一扫颓势，2024 年总营收大幅增长 43.2%，首次突破 40 亿大关来到 46.9 亿，利润端也是完成扭亏。进入 2025 年后，增长势头更为强劲。上半年总营收与净利润同比分别大幅增长91.0%和 452.1%，仅半年度净利润就达到 5.31 亿，已超过以往任何一年的全年利润水平。同期生益电子归母净利润绝对值增量为 4.94 亿，单生益电子就贡献了其中 4.34亿，占比近 9 成。（来源：市值风云 APP）目前生益电子的目标客户群已锁定为北美各大CSP厂