【山西证券】聚胶股份（301283）-卫材热熔胶25Q2淡季不淡，超强格局下持续成长-250828（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1其他化学制品聚胶股份（其他化学制品聚胶股份（301283.SZ）买入）买入-B(维持维持)卫材热熔胶卫材热熔胶 25Q2 淡季不淡，超强格局下持续成长淡季不淡，超强格局下持续成长2025 年年 8 月月 28 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：市场数据：2025 年年 8 月月 28 日日收盘价（元）：43.49年内最高/最低（元）：46.45/20.80流通A股/总股本（亿）：0.46/0.80流通 A 股市值（亿）：19.94总市值（亿）：34.97

2、资料来源：最闻基础数据：基础数据：2025 年年 6 月月 30 日日基本每股收益(元)：1.02摊薄每股收益(元)：1.02每股净资产(元)：19.80净资产收益率(%)：5.05资料来源：最闻分析师：分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：事件描述事件描述公司公司 25Q2 业绩创单季度历史新高。业绩创单季度历史新高。公司发布半年报，实现营业收入 9.9亿元，同比增长 5.5%；实现归母净利 0.8 亿元，同比大幅增长 41.4%；扣除非经常性损益后的净利润为 0.73 亿元，同比增长 37.2%。其中 25Q2

3、实现收入 4.9 亿元，同比+6.2%，环比-2.5%，收入环比下降主要系卫材热熔胶行业每年二季度属于景气低点所致，实现归母净利为 0.46 亿元，环比+28.4%，同比+74.6%，同环比大幅改善主要系公司提价及原材料降本所致。事件点评事件点评卫材热熔胶竞争格局优异，行业拐点来临。卫材热熔胶竞争格局优异，行业拐点来临。卫材热熔胶主要由公司、汉高、富乐、波士胶共同占据，进入门槛较高，全球前十大卫生用品厂商（如宝洁、日本大王、金佰利等）占据了绝大市场份额，对于卫材热熔胶技术要求严苛，一般企业很难进入该等知名厂商的供应链体系。公司凭借行业最具竞争力的优势，不断抢占三大家市场份额，陆续扩建了波兰（6

4、.1 万吨）、广州新基地（12 万吨）及马来西亚新工厂（6 万吨），新增产能合计约 24 万吨，22-24 年产销量连续 3 年增速在 19%以上，实现了后来者居上。注重研发及供应链配套，奠定行业王者。注重研发及供应链配套，奠定行业王者。公司通过持续增强研发和技术创新能力，不断进行配方优化和升级迭代，成功将国产原材料导入公司的配方体系，实现原材料替代，并同供应商一同开发进步，持续保持着产品性能和成本的领先优势。目前，公司的产品也已达到欧美发达国家的要求，并已进入欧美主流卫生用品品牌企业的供应体系。育儿补贴政策或推动卫材行业进一步修复。育儿补贴政策或推动卫材行业进一步修复。中共中央办公厅、国务院

5、办公厅印发了育儿补贴制度实施方案，从 2025 年 1 月 1 日起，对符合法律法规规定生育的 3 周岁以下婴幼儿发放补贴，每年发放补贴 3600 元，至其年满 3 周岁。2024 年我国新生儿为 954 万人，预计补贴方案的推出将逐步推动生育数量的稳步修复，利好国内卫材热熔胶行业。投资建议投资建议卫材热熔胶竞争格局优异，行业拐点来临，育儿补贴政策或推动卫材行业进一步修复，我们上调公司 25-27 年归母净利分别为 2.2/2.8/3.2亿元，对应 PE 分别为 16/13/11X，维持“买入-B”评级。风险提示风险提示项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。财务

6、数据与估值：财务数据与估值：公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6282,0062,3382,7463,213YoY(%)20.523.316.517.417.0净利润(百万元)10878216280324YoY(%)23.8-27.7176.629.415.8毛利率(%)15.012.418.720.120.1EPS(摊薄/元)1.340.972.693.484.03ROE(%)7.05.212.914.514.7P/E(倍)32