比音勒芬：高端运动系列勾勒第二增长曲线-220802（18页）.pdf

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1、 http:/ 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深度报告 比音勒芬比音勒芬(002832)报告日期：2022 年 08 月 02 日 新发展，新期待，新发展，新期待，高端运动高端运动系列勾勒系列勾勒第二增长曲线第二增长曲线 比音勒芬更新报告 table_zw 公司研究类模板 公司研究纺织服装行业 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 联系人：詹陆雨 王长龙 邮件： 报告导读报告导读 强产品力+日益成熟的品宣打法+渠道结构持续优化与扩张，有望持续兑现自身高增长曲线。22/23 年强化 T 恤单品策略推进，与以高尔夫系列单独开店

2、为代表的高端运动系列新发展更是值得期待。公司作为 A 股稀缺强成长性的优质标的，估值具备吸引力。投资要点投资要点 A 股高尔夫服饰第一股股高尔夫服饰第一股，十年业绩高度兑现，十年业绩高度兑现 公司为高尔夫球领域国内市占率第一的品牌，自 03 年成立以来专注中高端体育休闲服饰设计研发与品牌运营，旗下品牌包含主品牌比音勒芬与 CARNAVAL DE VENISE（威尼斯狂欢节）。11-21 年公司营业收入/归母净利润 CAGR 高达 25%/30，即便是疫情影响严重的 2020 年/2021 净拓店数量仍达到 85 家/121 家。2022Q1，公司收入/归母净利同比增长 30%/41%至 8.1

3、0 亿/2.13 亿，无论是增速抑或是持续性，公司在行业中表现一枝独秀。产品端：强产品力是公司产品端：强产品力是公司高速发展的核心基础高速发展的核心基础 强产品力所带来的客户高粘性与高折扣率支撑了渠道商的高利率，因此，公司渠道高速增长的可持续的根本在于公司的产品。我们认为公司产品之所以能从服装的红海中脱颖而出，在于：1）卡位精准：以高尔夫球为起点，中长期受益体育赛道红利，高端定位保障各渠道利润率。2）消费者洞察深入：深入的消费者观察切实迎合主要客户群体即中高收入阶层男士需求，产品兼具舒适性、体面度以及适当的潮流元素融入。3）高度重视设计、面料：设计端中英意韩四国设计师组成的多元化团队，面料方面

4、与日本伊藤忠、日本东丽、意大利康利科尼、美国戈尔等等全球一线供应商长期合作，共同助力产品概念落地。4）持续强化单品打造强消费者心智：22H2 年起以高尔夫系列为代表的高端运动系列有望单独开店，SKU 数量较同期翻倍增长，专业线产品功能性再提升，休闲线产品年轻化显著，加盟商订货会反响极佳，值得期待。同时，公司自 22 年起大力推广“T 恤专家”品牌形象，持续推进以小领 T 为代表的常青产品，有望加速占领消费者心智。营销端：国家高尔夫球独家合作伙伴，多元化品宣持续拓展受众营销端：国家高尔夫球独家合作伙伴，多元化品宣持续拓展受众 公司连续 16 年赞助国家高尔夫球队，对高尔夫运动稀缺营销资源的长久把

5、控已经构成了其他品牌难以逾越的护城河。专业运动资源外，公司通过代言人、明星及运动员街拍、影视资源植入、IP 联名等方式持续拓展品牌知名度。在产品和品牌力加持下，比音勒芬品牌在百货渠道竞争力突出，在男装楼层销售排名稳居前列。渠道端：主品牌单店收入及店数上升空间充分渠道端：主品牌单店收入及店数上升空间充分 展望未来：1）单店店效仍在上行通道：）单店店效仍在上行通道：即便在疫情影响之下，公司 17-21 年渠道拓展同时公司直营/加盟单店收入复合增速仍高达 21%/12%，目前正价店终端零售店效在 400-500 万之间，对比 lululemon 等可比同业公司提升空间充分；2）渠道开店意愿强，空间）

6、渠道开店意愿强，空间仍然广阔：仍然广阔：根据模型测算，加盟商营业利润率可达到 20%+，在男装领域表现突出，公司现有门店数量 1100 家，较成熟男装平均 2000+以上数量具备充足空间。盈利预测及估值盈利预测及估值 我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的 table_inves 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格￥21.82 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 1Q/2022 0.37 4Q/2021 0.30 3Q/2021 0.39 2Q/2021 0.17 公司简介公司简介 公司主要从事自有品牌比音勒芬高尔夫服 饰的研发设计、品牌推广、