【国证国际证券】战略转型期短期承压，回购计划规模吸引-250828（4页）.pdf

1、本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页战略转型期短期承压战略转型期短期承压，回购计划规模吸引，回购计划规模吸引事件：联易融科技事件：联易融科技发布发布 2025 年中期业绩，年中期业绩，2025H1 公司实现收入公司实现收入 37.5 亿元（亿元（人人民币，下同民币，下同），同比下降），同比下降 9.3%；毛利率从；毛利率从 2024H1 的的 70.9%降至降至 56.0%，降，降幅幅14.9 个百分点，个百分点，主要原因是收入结构的变化与市场竞争所致主要原因是收入结构的变化与市场竞争所致。25H1 归母净归母净亏亏损损38.0 亿元亿元，同比扩大同比扩大 57.

2、7%；经调整亏损经调整亏损（非国际财务报告准则非国际财务报告准则）37.2 亿元亿元，同同比大幅扩大比大幅扩大 97.4%，主要系对历史过桥供应链资产计提减值准备增加（减值损，主要系对历史过桥供应链资产计提减值准备增加（减值损失失27.0 亿元，同比增亿元，同比增 66.5%）及业务结构调整所致）及业务结构调整所致。公司公告称在未来。公司公告称在未来 12 个月使个月使用不低于用不低于 8000 万美元万美元（约合约合 6.23 亿港元亿港元，按最近收市市值为总股本比例约按最近收市市值为总股本比例约 11%）进行回购，回购计划力度较大，股东回报有较大亮点。进行回购，回购计划力度较大，股东回报有

3、较大亮点。报告摘要报告摘要多极流转云成增长主力多极流转云成增长主力，AMS云短期承压云短期承压。核心企业云作为公司收入基石（2025H1收入 24.8 亿元，占总营收 66.3%），板块内业务分化显著。多极流转云延续高增长态势，处理资产规模 1332.3 亿元（+54.4%），新增客户 224 家，客户总数达1172 家（+25.4%）。AMS 云业务短期承压，处理资产规模 298.7 亿元（-20.2%），主要受两方面因素影响：一是供应链资产证券化市场不振，尤其是房地产行业发行规模下滑拖累业务表现；二是公司出于风险管控，审慎退出部分过桥资产项目，推动业务健康发展。金融机构云金融机构云：ABS

4、 云高增对冲云高增对冲 e 链云调整链云调整，数智化转型加速数智化转型加速。金融机构云收入 10.0亿元（+13.5%），其中 ABS 云受益于核心企业应收账款融资类产品规模化突破及大基建、可再生能源行业渗透，处理资产规模 96.2 亿元，较 2024 年低基数大幅增长 166.3%；e 链云则因公司主动压降低毛利业务，处理资产规模 259.9 亿元（-9.2%），但数智化转型成效显著，AIAgent“蜂联 AI”已在渣打银行等 24 家金融机构部署智能贸易审单、智能中登等核心应用，助力金融机构数智化升级。跨境云及国际业务：双引擎战略推进，全球化布局迈上新台阶。跨境云及国际业务：双引擎战略推进

5、，全球化布局迈上新台阶。跨境云业务收入2.6 亿元（+20.3%），“Go Early”与“Go Deep”双引擎战略成效显著。“Go Early”聚焦平台生态构建，聚合 Infor、Amazon、Shopee 等 12 家全球平台资源，为 1100余家中小商户提供一站式数字化融资服务；“Go Deep”深耕场景纵深，为出海企业打造全链路智能供应链融资体系。客户质量提升，行业集中度优化客户质量提升，行业集中度优化。截至 2025 年 6 月末，公司合作核心企业 2565家（+19.0%）、金融机构 389 家（+3.2%），生态伙伴网络持续扩容。从供应链资产处理规模行业占比看，25H1 基础设

6、施/建筑行业仍为第一大行业（33%），较2024 年的 37%略有下降；电力设备行业占比提升至 13%，成为第二大行业，反映公司在新能源领域拓展成效；房地产行业占比从 2024 年的 14%降至 7%，行业结构持续向高景气赛道倾斜，降低对单一行业依赖。减值损失拖累经营业绩。减值损失拖累经营业绩。25H1 公司减值损失金额为人民币 27.0 亿元，较 2024年同期的人民币 16.2 亿元增加 66.5%，其中核心部分为应收款项及其他应收款项减值，主要源自过去部分核心企业的过桥供应链资产，以及持有的以核心企业向供应商发行的商业票据作抵押的供应链资产为主。公司减值规模显著扩大，主要因公司对历史过桥