【华源证券】设备毛利率修复超预期 继续看好整机业绩修复-250828（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电力设备电力设备|风电设备风电设备港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S戴映炘SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2727 日日收盘价（港元）9.17一年内最高/最低（港元）10.00/3.79总市值（百万港元）38,743.87流通市值（百万港元）7,093.66资产负债率（%）73.08资料来源：聚源数据金风科技

2、金风科技(02208.HK)(02208.HK)设备毛利率修复超预期 继续看好整机业绩修复投资要点：投资要点：公司发布公司发布 20252025 年中报年中报。25H1 公司实现营业收入 285.4 亿元（同比+41.3%），实现归母净利润 14.9 亿元（同比+7.3%）。其中25Q2实现营收 190.6亿元（同比+44.2%），实现归母净利润 9.2 亿元（同比-12.8%）。风电设备收入高速增长风电设备收入高速增长，毛利率大幅改善毛利率大幅改善。（1 1）营收方面营收方面：受益于 2024 年起风电设备招标量增长，公司风电机组及零部件上半年实现营收 218.5 亿元，同比增长71.2%。

3、总交付容量 10.64GW（同比+106.6%），其中 6MW 及以上交付 8.67GW（同比+187%），大型化进展继续加速。（2 2）毛利率方面毛利率方面：25H1 风电设备板块毛利率达到 7.97%，相比去年同期大幅增加 4.22pct，毛利率显著修复。或与产品交付结构优化以及内部成本管控见效相关。（3 3）订单方面）订单方面：截至 6 月 30 日，公司在手外部订单 51.8GW，其中海外 7.4GW。发电容量稳步提升发电容量稳步提升，转让收益小幅增加转让收益小幅增加。风电场开发板块 25H1 实现营收 31.7 亿元（同比下降 27.9%），子公司天润新能源净利润 6.0 亿元（24

4、H1 为 13.1 亿元），或主要由于电站产品收入下滑所致。（1 1）发电部分发电部分：截至 25H1 公司累计权益并网装机 865 万千瓦，相比 2024 年底增加 61 万千瓦。上网电量为 83 亿千瓦时（同比+14%），发电收入 31.7 亿元（同比下降 8.6%），平均电价有明显下降；（2 2）转）转让部分让部分：25H1 公司转让 100.2MW，获得投资收益 1.43 亿元，相比 24H1 有所增加（24H1 转让 225MW，投资收益 1.05 亿元）；（3 3）资产减值资产减值：2024 年公司计提固定资产减值准备 5.77 亿元，本期为 0。风场管理和后服务规模持续扩大风场管

5、理和后服务规模持续扩大。公司风电服务板块 25H1 实现营收 28.96 亿元，公司国内外后服务业务在运项目容量近 46GW（同比增长 37%），其中后服务收入达到 17.5 亿元（同比+9.6%）。此外公司水务业务也维持稳定，25H1 持有 64 家水务项目公司，实现水务运营收入 5.02 亿元（与去年同期基本持平）。盈利预测与评级：盈利预测与评级：考虑到公司风机毛利率恢复超出预期、风场产品及转让略低于预期，并考虑到风电整机利润率修复或将成为产业趋势，因此我们上调公司 2025-2027年归母净利润预测至 26.6/38.5/44.7 亿元（原预测为 25.8/33.3/38.8 亿元），同

6、比增速分别为 43%/45%/16%，当前股价对应的 PE 分别为 13/9/8 倍。鉴于当前风电大型化速度趋于放缓、公司风机制造板块盈利能力或触底回升，我们判断后续风机制造仍有进一步修复可能。维持“买入”评级。风险提示风险提示：风机竞争加剧，新能源电价下滑超预期，补贴回收低于预期风机竞争加剧，新能源电价下滑超预期，补贴回收低于预期盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万元）50,24456,51669,66180,35389,434同比增长率（%）8.1%12.5%2