【国金证券】滨江集团（002244）-业绩大幅提升，投资进一步聚焦杭州-250826（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2025 年 8 月 26 日滨江集团发布 2025 年半年报。1H25 实现营收454.5 亿元，同比+87.8%；实现归母净利润 18.5 亿元，同比+58.9%。2Q25 实现营收 229.4 亿元，同比+118.5%；实现归母净利润 8.8亿元，同比+73.2%。点评 交付量交付量&毛利率毛利率提升提升，营收利润同比，营收利润同比大幅上涨大幅上涨：1H25 公司交付体量较上年同期增加带动营收显著上涨。随着 2022-2024 高毛利率项目进入结转，毛利率有望逐步修复，1H25 毛利率 12.24%，同比上涨 2.67pct。此外，归母净利润同比增速

2、小于营收增速主因是 1H25资产减值损失 6.1 亿元（1H24 年为 0）。销售位居行业前列，销售位居行业前列，整体水平优于行业平均整体水平优于行业平均：1H25 公司全口径销售金额 527.5 亿元，同比-9.4%，而 TOP10 房企同比-14.0%，销售韧性强于同行。公司全口径销售额排名居行业第 10 位，民营房企第 1 位。投资聚焦杭州深耕，土储优质投资聚焦杭州深耕，土储优质：1H25 公司新增项目 16 个，其中金华 2 个，杭州 14 个，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面 100.7万方，全口径拿地金额 332.7 亿元。截至 1H25，公司土储总建面993.6 万方，其中杭州

3、占 73%，浙江省内非杭州占比 17%，浙江省外占比 10%。公司土储布局进一步优化和聚焦，为未来可持续发展提供有力保障。财务结构安全稳健，有息负债财务结构安全稳健，有息负债持续持续下降下降：1H25 公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率 57.8%，净负债率 7.03%，现金短债比 3.14。1H25 有息负债 333.5 亿元，较 2024 年末下降 40.8亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比 83.9%；综合融资成本 3.1%,较 2024 年末下降 30BP。投资建议 杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。24 年公司业绩

4、已率先企稳，随着 2022 年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 35.9 亿元/44.8 亿元/50.2 亿元，同比分别+40.9%/+24.9%/+12.1%，公司股票现价对应 2025-2027 年 PE 估值分别为 9.3x/7.4x/6.6x，维持“买入”评级。风险提示 宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)70,443 69,152 103,643 101,413 100,086 营业收入增长率

5、 69.73%-1.83%49.88%-2.15%-1.31%归母净利润(百万元)2,529 2,546 3,587 4,480 5,023 归母净利润增长率-32.39%0.66%40.9%24.9%12.1%摊薄每股收益(元)0.813 0.818 1.153 1.440 1.614 每股经营性现金流净额 10.49 2.46 4.15 3.23 3.30 ROE(归属母公司)(摊薄)10.00%9.25%11.71%12.98%12.94%P/E 8.94 10.52 9.29 7.44 6.63 P/B 0.89 0.97 1.09 0.97 0.86 来源：公司年报、国金证券研究所

6、05001,0001,5002,0002,5007.008.009.0010.0011.0012.00240826241126250226250526250826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额滨江集团沪深300 滨江集团滨江集团买入买入维持评级维持评级 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入