【民生证券】陕西煤业（601225）-2025年半年报点评：25Q2煤电同增，所得税影响业绩释放-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 陕西煤业（601225.SH）2025 年半年报点评 25Q2 煤电同增，所得税影响业绩释放 2025 年 08 月 28 日 事件：2025 年 8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 779.83 亿元，同比下降 14.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 76.38 亿元，同比下降 31.18%。25Q2 扣非净利润环比下滑，所得税环比大幅增加。25Q2 公司归母净利润28.34 亿元，同比下降 52.0%，环比下降 41.02%；实现扣非后归母净利润 26.71亿

2、元，同比下降 76.12%，环比下降 41.33%。25Q2 公司所得税为 18 亿元，环比增长 55.06%，所得税率环比增加 12.1 个百分点，影响 25Q2 业绩释放。交易性金融资产规模下降，对利润的影响减弱。据公告，25H1 公司公允价值变动损益为 4.47 亿元。公司交易性金融资产规模由 25Q1 末的 56.94 亿元下降至 27.02 亿元，环比降幅 52.54%，主要原因为部分私募基金清算回收投资，后续交易性金融资产对利润的影响将进一步减弱。25H1 自产煤产销稳中有增，成本稳健。25H1 公司完成煤炭 8739.64 万吨，同比增长 1.15%，完成煤炭销量 12598.9

3、2 万吨，同比增长 0.92%，其中自产煤销量 8016.48 万吨，同比增长 2.87%，贸易煤销量 4582.43 万吨，同比下降 2.33%。煤炭综合售价为 439.67 元/吨，同比下降 23.81%，自产煤售价为420.41 元/吨，同比下降 21.90%。原选煤单位完全成本为 280 元/吨，同比下降0.49%。25Q2 煤炭产销环比增长。25Q2 公司完成煤炭产量 4345.87 万吨，同比下降 3.33%，环比下降 1.1%，完成自产煤销量 3954.67 万吨，同比增长 0.17%，环比增长 2.7%。25Q2 发售电量同、环比增长。25H1 公司总发电量 177.69 亿千

4、瓦时，同比下降 11.82%；总售电量 166.19 亿千瓦时，同比下降 11.38%。25H1 公司电力售价 407.64 元/兆瓦时，同比增加 0.19%。发电完全成本 342.59 元/兆瓦时，同比增加 0.01%。25Q2 公司完成发电量 90.31 亿千瓦时，同比增长 1.83%，环比增长 3.35%，完成售电量 84.74 亿千瓦时，同比增长 3.28%，环比增长 4.04%。中报分红 5%，股息率 0.18%。据公告，公司发布中期利润分配方案，拟每10 股派 0.39 元，合计派发现金红利 3.82 亿元，占当期合并报表实现的归属于母公司股东净利润的 5%。以 2025 年 8

5、月 27 日收盘价测算，股息率 0.18%投资建议：公司虽然在煤价影响下业绩有所下滑，但现金奶牛属性强，具备高分红的基础，股息投资价值较高，我们预计 2025-2027 年公司归母净利为179.74/196.92/235.62 亿元，对应 EPS 分别为 1.85/2.03/2.43 元，对应 2025年 8 月 27 日收盘价的 PE 分别为 12/11/9 倍。维持“推荐”评级。风险提示：煤价大幅下行；成本超预期上升；电力在建项目进展不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）184,145 153,831 161,150 1

6、62,749 增长率（%）1.5-16.5 4.8 1.0 归属母公司股东净利润（百万元）22,360 17,974 19,692 23,562 增长率（%）-3.2-19.6 9.6 19.6 每股收益（元）2.31 1.85 2.03 2.43 PE 9 12 11 9 PB 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：21.39 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S