【民生证券】驰宏锌锗（600497）-2025年半年报点评：产量保持稳定，业绩稳健增长-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 驰宏锌锗（600497.SH）2025 年半年报点评 产量保持稳定，业绩稳健增长 2025 年 08 月 28 日 事件：公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司营业收入 105.81 亿元，同比+7.67%；归母净利润 9.32 亿元，同比+3.27%；扣非净利润 9.19 亿元，同比+12.11%；其中 2025Q2，公司单季度营业收入 54.37 亿元，同比+5.47%，环比+5.69%；单季度归母净利润 4.38 亿元，同比+5.45%，环比-11.42%；单季度扣非净利润 4.34 亿元，同比+

2、20.71%，环比-10.41%。公司宣布中期分红，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.3 元（含税），合计派发 1.5亿，支付比例达到 16.1%。矿山端：精矿产量同比略有恢复，铅锌价格同比稳定。公司 25H1 铅锌精矿金属产量 15.16 万吨，同比增加 0.34 万吨，其中，铅/锌产量同比变化+13.8%/-1.3%。会泽矿业深部安全系统优化工程建设和荣达矿业怡盛元矿区整改工作正在有序推进中，对公司 2025 年矿山产能的释放产生阶段性影响。价格方面，24H1 国内铅价 16827 元/吨，同比-0.38%；24H1 锌价 23328 元/吨，同比增长 5.18%，铅锌价格整体保持

3、稳定。国内锗锭及二氧化锗价格大幅上涨，分别同比上涨 61.92%和 57.68%。冶炼端：锌加工费趋势性回升明显，产量受检修影响同比略有下滑。25H1铅锌精炼产品产量 32.92 万吨，同比-6.98%，其中锌合金产品产量 10.95 万吨，同比+17.23%；锗产品含锗产量 32.58 吨，同比-4.99%；银产品产量 87.32 吨，同比+16.44%；黄金产量 116.26 千克，同比-25.13%。根据 SMM，25H1国内锌精矿加工费趋势性回升明显，主要是海外矿山陆续复产提产，全球锌精矿供应显著增加，国内原料供应逐步转向宽松，冶炼厂利润得到修复。铅精矿加工费维持在低位。费用有所提升，

4、资产结构进一步优化。25H1 公司销售/管理/研发费用分别0.32/5.54/0.63 亿元，同比变化+44.10%/+23.91%/+41.06%，主要系薪酬计提同比增加。截至 2025 年上半年公司资产负债率 26.44%，较 2024 年末下降2.33pct，经营性现金流量净额 21.58 亿元，同比增长 34.73%未来看点：铅锌行业龙头，资源禀赋优异。铅锌资源量超过 3200 万吨，矿山铅锌精矿完全成本稳定保持在行业前 1/4 分位；资产注入进行时，青海鸿鑫 100%股权已注入公司、正式托管云铜锌业 81.12%股权、金鼎锌业 100%股权，期待未来注入，资源禀赋和金属产量有望进一步

5、提升 投资建议：公司铅锌资源丰富，业绩有望保持增长，我们预计 2025-2027年分别实现归母净利润 18.62/20.17/23.63 亿元，EPS 分别为 0.37/0.40/0.47元/股。以 2025 年 8 月 27 日收盘价计算，公司 2024-2026 的 PE 为 16/15/12倍，维持“推荐”评级。风险提示：铅锌价格下跌风险，项目增产不及预期风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）18,803 23,585 24,770 25,683 增长率（%）-14.8 25.4 5.0 3.7 归属母公司股东净利润（百万

6、元）1,293 1,862 2,017 2,363 增长率（%）-14.2 44.0 8.3 17.1 每股收益（元）0.26 0.37 0.40 0.47 PE 23 16 15 12 PB 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：5.85 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 袁浩 执业证书：S0100123090011 邮箱： 相关研究 1.驰宏锌锗（600497.SH）2024 年三季报点评：矿山产量恢复叠加冶炼减量，Q3 业绩改善明显-