【兴证国际证券】2025H1业绩承压，优化门店推进调改-250826（4页）.pdf

1、 海外公司跟踪报告|非必需性消费 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 08 月 26 日 基础数据基础数据 08 月 26 日收盘价（港元）2.61 总市值（亿港元）36.48 总股本（亿股）13.98 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外社服】九毛九(09922.HK)2024 中期业绩点评：店效承压，中期利润下滑-2024.08.30 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：严宁馨分析师：严宁馨 S0190521010001 请注意:严宁馨并非香港证券及期货

2、事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 九毛九(09922.HK)2025H1 业绩承压，优化门店推进调改业绩承压，优化门店推进调改 投资要点：投资要点：我们的观点：我们的观点：公司对于经营不善门店调整关闭，并对太二门店全面推进调改，调改初见成效，九毛九和怂门店持续探索新店型，伴随尾部门店清理结束、减值计提完毕、门店结构优化，店效有望企稳回升，战略调整结果仍需观察验证。我们预计公司 2025/2026/2027 年营业收入为 56.8/60.3/63.9 亿元，同比下降 6.5%/增长 6.1%/增长 6.0%，归母净利润为 1.2/2.0/3.0 亿元，归母净利率为2.1%

3、/3.4%/4.7%，维持“增持”评级，当前股价对应 2025/2026/2027 年 PE 为29/17/11X。2025H12025H1 业绩承压业绩承压。2025H1 公司实现营业收入 27.5 亿元，同比下降 10.1%。其中太二、怂、九毛九的收入分别为 19.5、4.2、2.3 亿元，同比下降 13.3%、3.5%、22.6%。期内公司的归母净利润为 0.61 亿元，同比下降 15.3%；归母净利率为2.2%，同比下降 0.1 个百分点。2025H1 业绩承压，与门店调整关闭、同店下降有关。2025H1 太二、怂、九毛九的门店经营利润率分别为 13.4%、3.6%、12.7%，同比下

4、降 0.4、5.0、4.2 个百分点。各项费用率有所增长各项费用率有所增长。2025H1 公司的原材料成本、员工成本、租金及相关成本占比为 35.6%、30.1%、11.7%，同比下降 0.2、增长 0.9、增长 0.2 个百分点。放缓开店，推进放缓开店，推进太二太二调改，关闭尾部门店调改，关闭尾部门店。截至 2025H1 太二、怂、九毛九的门店数量分别为 566、76、68 家，同比净减 48、净增 3、净减 4 家门店。公司积极推进太二调改，截至 2025H1 已有 64 家太二门店完成调改，公司预计 2025 年内将有 150 家以上太二门店调改落地，目前调改店运营情况来看，店效整体明显

5、优于老店。太二太二 ASPASP 回升，同店承压回升，同店承压。同店销售：2025H1 太二/怂/九毛九同店销售分别同比-19.0%/-20.1%/-19.8%。ASP：2025H1 太二/怂/九毛九的 ASP 分别为73/99/57 元/人，同比+2/-11/+1 元/人。翻座率：2025H1 太二/怂/九毛九的翻座率分别为 2.2/1.7/1.5 次，同比下降 0.5/0.3/0.3 次。风险提示：风险提示：1、食品安全；2、成本显著上升；3、竞争加剧；4、同店表现不及预期；5、新店型拓展不及预期。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A2024A 2025E2025E 20

6、26E2026E 2027E2027E 营业收入营业收入(亿元亿元)60.74 56.80 60.28 63.92 同比增长同比增长(%)(%)1.5-6.5 6.1 6.0 归母净利润归母净利润(亿元亿元)0.56 1.18 2.03 3.01 同比增长同比增长(%)(%)-87.7 112.1 71.5 48.2 毛利率毛利率(%)(%)64.4 64.9 65.4 65.5 营业利润率营业利润率(%)(%)15.0 15.5 17.1 18.8 归母净利润率归母净利润率(%)(%)0.9 2.1 3.4 4.7 EPS(EPS(元元)0.04 0.08 0.14 0.21 每股股息每股股