【国金证券】乐歌股份（300729）-新品类拓展优异，多因素影响短期盈利表现-250827（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 26 日公司发布 2025 年中报，25H1 实现营业收入/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为+29.56%/-19.47%/-26.58%到31.45/1.29/0.79 亿元。单 25Q2 来看，公司实现营业收入/归母净利 润/扣 非 归 母 净 利 润 分 别+22.57%/-3.87%/-19.70%到16.00/0.77/0.53 亿元。经营分析 跨境电商：跨境电商：独立站稳健增长，独立站稳健增长，新品类贡献亮眼新品类贡献亮眼。2 25H1 跨境电商营收同比+9.16%至 10.00 亿元，其中独立站营收同比+11.2

2、2%至 4.1亿元，独立站占跨境电商收入 41%。品类方面来看，人体工学系列产品上半年实现收入 13.83 亿元，同比增长 3.48%。电动沙发、人体工学椅等新品类增长优异，其收入占比约 20%，带来新增长点。海外仓：欧洲市场表现突出，美海外仓：欧洲市场表现突出，美核心仓核心仓作业效率作业效率持续持续提升。提升。25H1海外仓收入同比+84.27%至收入 15.59 亿元，累计服务出海企业1744 家，德国仓库利用率超过 70%，已实现盈利；美东、美西核心仓加大自动化与信息化投入实现有序扩仓，库容利用率、周转率提升，25H1 包裹发件量同比增长超 120%达 910 万件。业务结构业务结构+物

3、流涨价致物流涨价致 25H125H1 毛利率毛利率有所下降有所下降。毛利率方面，公司25年H1毛利率同比-5.66pct至25.69%，25Q2毛利率同比-5.94pct到 25.45%，预计主因一方面海外仓收入占比提升，另一方面尾程物流涨价及租金前置确认。分产品看，25H1 人体工学系列产品/仓储物流服务毛利率分别+1.29/-5.31pct 到 41.46%/9.69%。费用率方面，25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.05/-0.16/+0.38/-1.08pct 至 14.52%/4.19%/3.52%/0.03%。其中，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比-1.01/

4、-0.21/-0.04/-1.36pct 至14.72%/4.04%/3.25%/-0.54%。海外仓海外仓盈利提升可期，自主品牌业务有望较好平抑贸易摩擦盈利提升可期，自主品牌业务有望较好平抑贸易摩擦。海外仓方面，考虑到美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海加速以及海外仓运营效率显著提升，海外仓业务规模有望延续高增速的同时盈利能力或逐步提升。自主品牌方面，依托极强的产品需求挖掘能力和开发能力，公司兼具品牌力和产品力，新品类快速开拓，依托海外运营经验及海外产能将有效应对贸易摩擦，后续增长依然可期。盈利预测、估值与评级 我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 0.91/1.04/1.2

5、0 元，当前股价对应 PE 为 16.18/14.09/12.26 倍，维持“买入”评级。风险提示 市场竞争激烈；原材料、海运价格大幅波动；关税政策变化 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,902 5,670 6,831 7,795 8,959 营业收入增长率 21.61%45.33%20.46%14.12%14.92%归母净利润(百万元)634 336 310 356 409 归母净利润增长率 189.72%-46.99%-7.75%14.85%14.94%摊薄每股收益(元)2.028 0.984 0.907 1.042

6、1.197 每股经营性现金流净额 2.62 1.93 2.04 2.04 2.23 ROE(归属母公司)(摊薄)20.87%9.19%8.07%8.78%9.49%P/E 8.83 16.14 16.18 14.09 12.26 P/B 1.84 1.48 1.31 1.24 1.16 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20011.0013.0015.0017.0019.00240827241127250227250527250827人民币(元)成交金额(百万元)成交金额乐歌股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录