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1、分析师|齐天翔 S0800524040003联系人|张欢欢西部证券研发中心2025年8月27日证券研究报告中企在欧碳积分收入或好于预期，关注欧洲经济型新能源车产业链中企在欧碳积分收入或好于预期，关注欧洲经济型新能源车产业链新能源车出海行业深度报告新能源车出海行业深度报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论核心结论2【核心结论核心结论】1 1.中国车企在欧洲的碳积分收入或好于预期：中国车企在欧洲的碳积分收入或好于预期：除欧盟有碳排放法规罚款要求外，英国对车企的零排放汽车销量占比也有严格要求；不达标的车企在欧盟及英国均有碳积分需求。以零跑与Stellantis的组队为例，分不同情况讨

2、论，零跑平均每辆纯电车均可为Stellantis减少约0.89万欧元罚款。尽管随着新能源渗透率的提升，碳积分稀缺性将有所下降，但在目前较严格的碳排放要求下，我们认为中国车企在欧洲的单车碳积分收入或好于市场预期。2 2.经济型车是欧洲新能源车渗透率提升关键经济型车是欧洲新能源车渗透率提升关键，建议关注相关产业链建议关注相关产业链。我们认为多重因素驱动下本轮欧洲新能源车渗透率提升或具有持续性。目前D/E/F等豪华车型的新能源车渗透率已接近50%，而B/C级别尤其是B级SUV-B级车销量基数大但新能源渗透率低，或是本轮欧洲新能源车渗透率提升的关键。不同于上一个5年周期中，奔驰宝马等豪华品牌在电动化转

3、型上进展较快，我们认为本轮周期大众、雷诺等平价品牌在电动化上的增速或要高于行业平均，建议关注相关产业链。3 3.持续看好中国车企新能源车出海欧洲持续看好中国车企新能源车出海欧洲：目前中国车企在欧洲的插混车销量增长较快，我们认为中国插混车型有望在欧盟碳排放考核过渡期内持续受益，建议关注比亚迪、上汽集团、吉利汽车和奇瑞汽车等车企。中国车企纯电车在欧洲的进展慢于插混，考虑到欧盟关税的影响，我们认为在欧盟当地有产能以及后续计划推出多款经济型车型的车企将增长更快，建议关注零跑汽车、比亚迪等。【投资建议投资建议】整车标的建议关注零跑汽车（已覆盖）、比亚迪（已覆盖）、上汽集团、吉利汽车（已覆盖）、小鹏汽车（

4、已覆盖）、蔚来汽车（已覆盖）等；欧洲新能源车产业链建议关注威迈斯（已覆盖）、敏实集团、法拉电子、欣锐科技、富特科技（已覆盖）等。【风险提示风险提示】车企海外投资进展不及预期风险；汽车出口销量不及预期风险；海外汽车市场竞争格局恶化风险；成本上升风险风险；汇率风险等。行业评级行业评级超配超配前次评级前次评级超配评级变动评级变动维持相对表现相对表现1个月个月3个月个月12个月个月汽车汽车9.3810.6060.35沪深沪深3007.8915.3533.94近一年行业走势近一年行业走势-5%4%13%22%31%40%49%58%2024-082024-122025-042025-08汽车沪深3001

5、ZOWoQpNqRsMtMrPnPoMsR8O9R6MmOqQsQsPlOoOxPfQtRuM8OnNzQxNrNxOxNqRnNCONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录本轮欧洲新能源车渗透率提升关键在于B/C级车持续看好中国车企新能源车出海欧洲010203中国车企在欧的碳积分收入或好于预期中国车企在欧的碳积分收入或好于预期投资建议&风险提示04请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明4欧盟碳排放法规制定历史以及欧盟碳排放法规制定历史以及2025-2035年碳排放目标年碳排放目标资料来源：欧盟委员会，ICCT，西部证券研发中心 2018年之前，欧盟碳排放强制标准经过多轮长大数年的讨

6、论和修改，最终在2018年12月经欧盟委员会、欧洲议会以及欧盟理事会多轮三方会议，达成一致。2019年4月17日，欧洲议会和理事会颁布了条例(EU)2019/631，规定了新注册的乘用车和轻型商用车的二氧化碳排放性能标准。该条例规定，2020年至2024年期间，新车的平均CO2排放限值为：乘用车95g/km，轻型商用车147g/km（NEDC工况下）。2025年起，乘用车和轻型商用车的排放限值分别在原基础上降低15%；2030年，进一步降低至37.5%和31%。并且自2021年起，排放测量须使用WLTP工况，而非原来的NEDC工况。2023年4月19日，该条例进行进一步修订，将2030年的减排