【国盛证券】隧道股份（600820）-投资收益驱动Q2业绩高增，现金流显著改善-250827（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 隧道股份（隧道股份（600820.SH）投资收益驱动投资收益驱动 Q2 业绩高增，现金流显著改善业绩高增，现金流显著改善 投资收益显著增厚投资收益显著增厚 Q2 业绩业绩，单季扣非业绩高增，单季扣非业绩高增 58%。2025H1 公司实现营业总收入 220 亿元，同降 21%；实现归母净利润 7.3 亿元，同降 7.5%；扣非归母净利润同增 0.2%，增速快于归母业绩，主要因非经收益中非流动资产处置收益同比减少 0.4 亿。分季度看：分季度看：Q1/Q2 分别实现营业收入 105/115 亿元

2、，同降 25%/18%；实现归母净利润 3.3/4.0 亿元，同比-26%/+16%；扣非归母净利润 2.8/4.0 亿元，同比-34%/+58%，Q2 业绩增长显著提速，主要得益于：1）单季实现投资收益 3 亿元，同比增加 5.5 亿元；2）单季减值同比少计提1.1 亿元。分业务看：分业务看：施工业/设计/基建运营/投资业务分别实现营收186/5.3/15/7.4 亿元，同比-24%/-26%/+27%/-22%。分分区域区域看：看：上海/上海以外大陆地区/港澳及其他地区分别实现营收 145/46/27 亿元，同比-28%/-9%/基本持平，上海区域收入下滑较多，预计主要因区域基建开工率相对

3、较低。毛利率提升、投资收益增加带动归母净利率上行，毛利率提升、投资收益增加带动归母净利率上行，Q2 现金流显著改善现金流显著改善。2025H1 公司综合毛利率 15.4%，同比提升 0.4pct（施工/设计/运营/投资业务毛利率分别同比-1/+5/+7/+10pct），盈利能力稳步提升。期间费用率 11.7%，同比提升 1.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比持平/+0.8/持平/+0.45pct，管理费率提升较多预计主要因收入规模下行致刚性成本占比有所提升。资产及信用减值合计计提 0.28 亿元，较同期少计提 1.45 亿元。投资收益 3 亿元，同比增加 2 亿元，主要因：1）交

4、易性金融资产产生投资收益同增0.4 亿元（主要系外高桥市值波动贡献）；2）长期股权投资贡献投资收益同增1.3 亿元（预计主要由华大九天、徐工机械市值波动贡献）。所得税率同降 3pct。归母净利率 3.3%，同比提升 0.5pct。H1 经营现金流净流出 37 亿元，同比少流出 0.5 亿元；Q2 单季现金流 11.7 亿元，同比多流入 10.3 亿元，显著改善。积极布局新质生产力产业，积极布局新质生产力产业，加速开拓加速开拓智慧智慧运营、运营、低空低空经济等经济等新兴新兴业务业务。1）智）智慧运营：慧运营：公司参与上海市基建全生命周期，承担全市 95%以上市管道路、100%越江隧道运管养护，沉

5、淀优质交通及市政数据，上半年战略投资中城交（上海）科技，聚力 AI 大模型，打造领先交通垂类大模型品牌，后续依托在手平台有望进一步探索应用场景结合、催生数据产品转化兑现。2）低空产业：）低空产业：公司积极参与上海低空经济“四张网”建设，具备低空规划设计、施工、数字化及运营全产业链能力，其控股股东城建集团系上海低空经济产业发展股东之一，未来有望核心受益上海低空基建进程提速。大股东增持彰显发展信心大股东增持彰显发展信心，高股息率具备较强吸引力。，高股息率具备较强吸引力。5 月公司公告控股股东上海城建集团拟增持公司股份 2.5-5 亿元，且已获工商银行 4.5 亿定向融资支持（当前已增持 1.3 亿

6、元），彰显长期发展信心。自 2012 年以来公司分红率持续高于 30%，且业绩规模总体稳定。假设 2025 年维持上年 35%分红率，当前股价（2025/8/27）对应股息率 5%，具备较强吸引力。投资建议投资建议：上半年公司营收短期承压，下半年有望环比改善，同时考虑投资收益 贡 献 利 润 弹 性，我 们 预 测 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为28.8/30.6/32.3亿元，同增1.3%/6.3%/5.4%，对应EPS分别为0.92/0.97/1.03元/股，当前股价 PE 分别为 6.9/6.5/6.2 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：基建投资下