【信达证券】浙江自然（605080）-浙江自然：全球产业链布局，引领露营经济-250827（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 浙江自然(605080)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 浙浙江自然：全球产业链布局，引领露营经济江自然：全球产业链布局，引领露营经济 Table_ReportDate 2025 年 08 月 27 日 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年

2、年半年度半年度业绩报告。业绩报告。2025H1 实现收入 6.85 亿元（同比+14.2%），归母净利润 1.46 亿元（同比+44.5%），扣非归母净利润 1.33 亿元（同比+7.2%）；单 Q2 收入 3.29 亿元（同比+0.7%），归母净利润 0.50 亿元（同比-20.1%），扣非归母净利润 0.47 亿元（同比-30.9%）。点评：点评：Q2 受关税影响，我们预计部分客户延迟发货，此外海外供应链产能爬坡阶段性影响发货，高基数下增速略放缓；盈利能力承压主要系产品结构变化、海外产能占比提升，以及研发费用投入加大。产品结构多元，新品类贡献重要增量。产品结构多元，新品类贡献重要增量。分品

3、类来看，1）充气床垫方面，我们预计关税导致下游客户下单节奏扰动、美国业务承压，非美地区维系稳健增长。公司 TPU 产品替代 PVC 的渗透率提升叠加持续拓展新客户，全年增速有望表现平稳。2）箱包：子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡，同时公司加速海外基地自动化升级以及信息化平台建设，生产效率高速提升，盈利能力稳步改善，我们预计伴随新产能&新产品放量，H2 增长有望提速；3）水上用品：受益于关税政策变化，越南基地竞争优势凸显，此外公司持续拓展水上新品类，我们预计工厂订单景气，未来有望延续高增。三大海外基地同步发展，份额提升可期。三大海外基地同步发展，份额提升可期。公司海外基地主要包括越南基地（水

4、上用品为主，已切入气床）、柬埔寨基地（箱包为主，包括硬箱和软箱）、摩洛哥基地，目前海外基地建设均进入收获期，我们预计贸易摩擦背景下公司全球供应链份额有望提升。此外，前期海外基地盈利能力较弱，公司已持续聚焦规模效应提升、全流程降本增效，后续海外基地盈利能力有望改善。盈利短暂承压，营运能力稳定。盈利短暂承压，营运能力稳定。2025Q2 公司毛利率为 31.1%（同比-5.1pct），净利率 15.1%（同比-3.9pct）；销售/研发/管理/财务费用率分别为2.4%/3.6%/6.5%/-0.3%（同比分别+0.7pct/+0.9pct/+2.2pct/+0.2pct）；Q2 经营性现金流净额为

5、1.03 亿元（同比+0.71 亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 92.15 天/65.81 天/65.90 天（同比分别-6.89 天/+6.28 天/-6.47 天）。盈利预测：盈利预测：公司从传统户外床垫出发，到新能源车精致轻奢露营生活方式，加强水上用品和保温箱包的市场拓展，公司引领露营经济，贴合大消费发展趋势。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.5、3.5、4.3 亿元，对应 PE 估值分别为 16.7X、11.9X、9.6X。风险因素：风险因素：海外需求复苏不及预期，原材料&汇率波动，关税纷争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2

6、 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)823 1,002 1,251 1,747 2,154 增长率 YoY%-13.0%21.7%24.8%39.7%23.2%归属母公司净利润(百万元)131 185 247 348 429 增长率 YoY%-38.6%41.7%33.4%40.7%23.5%毛利率%33.8%33.7%34.0%35.8%36.1%净 资 产 收 益 率ROE%7.0%9.1%11.1%13.8%14.8%EPS(摊薄)(元)0.92 1.31 1.74 2.45 3.03 市盈率 P/E(倍)31.50