多元金融行业行业专题研究：2C证券IT弹性如何？-250820（13页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1313 Table_Page 行业专题研究|多元金融 2025 年 8 月 20 日 证券研究报告 多元金融行业多元金融行业 2C 证券证券 IT 弹性如何？弹性如何？分析师：分析师：陈福 分析师：分析师：李怡华 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE.no:BOB667 SAC 执证号：S0260525070001 0755-82535901 021-38003811 请注意，李怡华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点核心观点：2C 证券证券 IT 的空间。的空间。证券

2、IT 主要分为 2C 及 2B 两类公司，前者主要对接零售用户，后者主要向券商出售及迭代系统产品。在本轮两市成交额扩张及两融余额放量的背景下，2C 类证券 IT 或将优于 2B 金科抢占前半段弹性。复盘历史几轮券商上涨行情，主流 2C 证券 IT 回报基本为券商指数回报的两倍，考虑既有券商行情基础之上，当前 2C 证券 IT 尚未达到历史倍数。2C 端金科业务构成情况如何。端金科业务构成情况如何。在随券商普涨的环境下，各家关注重点不尽相同，2C 端证券 IT 展业主要包括传统经纪业务、开户导流广告业务、增值电信服务或投顾业务四类。后两者常常相互渗透，投顾业务通常包含在增值服务之中，整体可视作三

3、类弹性业务。当然，基金代销也是近几年来面向 C 端用户开展的重要业务，但受制于费率下滑，弹性或不及前者。基于三类弹性业务：其一，隐藏的开户基础或将酝酿下一轮广告收入高增。其一，隐藏的开户基础或将酝酿下一轮广告收入高增。指数上修券商领涨后，开户往往成为下一轮重要行为，复盘历史每一轮券商大涨以及头部证券 IT 的 MAU 数据，可以观察到一定联动性。2024 年国庆前后，证券新户开户数量达到相对高位，为证券 IT 2C 业务贡献较大业绩推力，其中，同花顺以及大智慧的广告引流业务同比显著增长。截至目前，两融余额持续增长，规模扩张提速，突破 2 万亿元后持续高增，或指引资金加速入市。其二，增值服务，贡

4、献期间弹性。其二，增值服务，贡献期间弹性。2C 端增值电信业务整体 ARPU保持下行趋势，一定程度受 AI 推出的影响或加快增值电信业务费用降幅，价跌或带来量涨，看 2024 年 10 月同花顺、大智慧以及通达信 MAU qoq 分别在 68.2%、78.8%、34.5%；yoy 分别在 66.6%、46.2%、41.9%。其其三，经纪业务。三，经纪业务。以东财为基础，跟踪东财经纪业务与两市成交额关系，多数时间，东财佣金及手续费收入增速及两市成交额增速长期来看回归 1x。基于三类业务看弹性。基于三类业务看弹性。分析历史三段重要牛市，2015 年 4 月、2020 年 12 月、2024 年 1

5、0 月，两融余额、两市成交额以及 2C 金融 IT MAU 弹性以及均值，就上述弹性业务预期，我们可以看到多数2C端证券IT当前估值尚未达到近一年均值。此外，我们持续看到两融余额、两市成交额以及 MAU 有望随市场增量资金入市而持续放大，进而带动 2C 端证券 IT 估值进一步上探。投资建议投资建议。建议关注具备“牛市放大器”效应的金融科技企业，同花顺、指南针、东方财富、财富趋势以及大智慧、九方智投控股。风险提示风险提示。不确定的行业政策变化风险、AI 概念相关风险、宏观环境风险等。Table_Report 相关研究相关研究：多元金融行业:金融租赁行业四问四答：监管规范筑根基，业务转型启新程

6、2025-08-13 多元金融行业:稳定币如何影响和变革传统金融？2025-07-07 多元金融行业:数字人民币国际化：CIPS 协同与成本革新 2025-06-18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1313 Table_PageText 行业专题研究|多元金融 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 同花顺 300