【开源证券】中国平安（601318）-中国平安2025年半年报点评：财险COR改善明显，持续增配高股息资产-250827（4页）.pdf

1、非银金融非银金融/保险保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 中国平安中国平安（601318.SH）2025 年 08 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/27 当前股价(元)60.52 一年最高最低(元)62.80/41.82 总市值(亿元)11,020.83 流通市值(亿元)6,513.56 总股本(亿股)182.10 流通股本(亿股)107.63 近 3 个月换手率(%)35.12 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 债市波动拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著中国平安 2025 年 1季报点评-2025.4.26 下调 EV 假设提

2、高可信度，资负两端表现符合预期 中国平安 2024 年报点评-2025.3.20 资产端驱动业绩高增，NBV 增长好于预期 中国平安2024三季报点评-2024.10.22 财险财险 COR 改善明显，持续增配高股息资产改善明显，持续增配高股息资产 中国平安中国平安 2025 年半年报点评年半年报点评 高超（分析师）高超（分析师） 证书编号：S0790520050001 财险财险 COR 改善明显改善明显，持续增配高股息资产持续增配高股息资产，维持维持“买入买入”评级评级 2025 年上半年归母净利润实现 680.5 亿元，同比-8.8%，其中保险服务业绩 549亿，同比+2.0%，投资服务业

3、绩 325 亿，同比-19%，债券票息下降对净投资收益带来压力，拖累投资收益同比下降。归母净资产较年初+1.7%表现稳健。集团归母营运利润 777.3 亿元，同比+3.7%，营运 ROE 为 12.2%。期末人身险 EV 9034亿，较年初+8.2%（回溯口径）。我们预测 2025-2027 年 NBV 同比增速分别为+35.5%/+4.0%/+9.7%，对应集团 EV 同比+7.0%/+8.0%/+9.0%；基于中报数据，我们调整集团 2025-2027 年归母净利润预测至 1346/1504/1648 亿元（调整前1354/1485/1721亿元），分别同比+6.3%/+11.7%/+9.

4、6%，对应EPS分别为7.4/8.3/9.0元。公司中期股息每股 0.95 元，同比增长 2.2%。当前股价对应 2025-2027 年 PEV分别为 0.72/0.67/0.62 倍，公司负债端表现稳健，分红险占比持续提升，增配高股息资产有望为投资收益带来支撑，维持“买入”评级。个险承压，银保渠道高增，分红险占比提升个险承压，银保渠道高增，分红险占比提升（1）2025H1 人身险 NBV 达成 223.4 亿元，同比增长 39.8%（回溯口径），不回溯口径下人身险 NBV 同比持平。用来计算 NBV 的首年保费 856 亿，同比-7.2%，上半年新单保费同比-5.4%，主要受个险新单同比-2

5、0.1%拖累。平安寿险保单继续率保持较高水平，13 个月保单继续率同比上升 0.3 个百分点，业务品质稳步改善。分红险总保费 499 亿，同比+41%，占比明显提升。（2）个险渠道：代理人渠道整体承压，代理人数量下滑，2025H1 末代理人规模 34.0 万人，较年初-6.3%，代理人活动率下降 6.0pct，代理人人均月均收入下降 17.3%。整体人力中大专以上学历人员占比同比+1.5 pct。代理人渠道 NBV 同比+17.0%(回溯口径)；（3）银保渠道：聚焦价值经营，新单同比+75%，银保期缴新单同比+149%。新业务价值同比明显增长，增速达 168.6%（回溯口径），非可比口径下增速

6、达 126%。COR 改善超预期，投资端明显增配改善超预期，投资端明显增配 OCI 高股息类资产高股息类资产（1）2025H1财险保险服务收入1656亿元、同比+2.3%，车险服务收入同比+3.8%。综合成本率同比改善 2.6pct 至 95.2%，赔付率/费用率分别-1.4pct/-1.2pct 均有优化，车险 COR 同比-2.6pct 至 95.5%，COR 改善驱动财险承保利润同比显著增长125.9%，总投资收益同比下滑 30.2%对整体利润带来一定拖累，营运利润同比+1.0%。（2）25H1 保险资金组合规模较年初+8.2%至 6.20 万亿元，公司披露非年化净/综合投资收益率 1.