【西南证券】金晶科技（600586）-2025年半年报点评：需求疲弱业绩承压，静待TCO玻璃放量-250825（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：5.09 元 金晶科技（金晶科技（600586）建筑材料建筑材料 目标价：元（6 个月）需求疲弱业绩承压，静待需求疲弱业绩承压，静待 TCO 玻璃放量玻璃放量 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据

2、总股本(亿股)14.17 流通 A 股(亿股)14.17 52 周内股价区间(元)4.55-6.6 总市值(亿元)72.14 总资产(亿元)101.92 每股净资产(元)3.97 相关相关研究研究 Table_Report 1.金晶科技（600586）：业绩阶段承压，静待 TCO 放量 (2025-05-08)事件事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入 23.94亿元，同比-32.56%，实现归母净利润-0.96亿元，同比转亏；2025 单 Q2实现营业总收入 11.76亿元，同比-33.71%，实现归母净利润-1.05亿元。2025H1业绩处于业绩预告区间。需求需求

3、仍然承压仍然承压，优化结构应对优化结构应对。1）玻璃行业玻璃行业:需求端，汽车、家电需求相对较好，而房地产新开工和销售均下滑 20%左右，整体需求较为低迷；供给端，截至 2025年 6月末行业日熔化量维持在 15.6万吨左右，同比减少 8%左右。供需失调销售价格走低，行业盈利能力显著承压。2）纯碱行业纯碱行业：玻璃作为纯碱的主要下游应用，需求规模萎缩；供给端新产能仍在释放，预计 2025年底国内纯碱总产能将达到 4450万吨，供需失调导致纯碱库存攀升，销售价格低迷，纯碱生产毛利处于近几年的历史低点。面对行业下行压力，公司不断优化产品结构，提高高附加值产品占比，并通过稳定生产降低消耗、优化采购成

4、本等举措实现生产成本的持续降低，以应对市场销售价格的下滑影响。毛利率下滑，毛利率下滑，盈利能力承压盈利能力承压。1）毛利率：毛利率：公司主要产品玻璃、纯碱销售价格同比下滑较多，受此影响毛利率同比下滑 11.64个百分点至 8.45%。2）费用率费用率：受营收规模下降、规模效用弱化影响，销售费用率同比增加 0.21个百分点、研发费用率同比增加 1.13 个百分点；叠加折旧摊销费增加管理费用率同比增加2.42 个百分点；受益负债成本下降，财务费用率同比下降 0.05 个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降 12.08个百分点至-4.25%，盈利能力显著承压。反内卷反内卷有效托底有效托底，静待静

5、待 TCO持续持续放量放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO玻璃长期成长空间广阔。1）当前行业反内卷工作持续推进，落后产能有望陆续去化，对行业盈利能力将有效托底；且公司为玻璃行业、纯碱行业龙头企业之一，金晶玻璃、纯碱入选第一批“好品山东”品牌名单，品牌力突出，下游客户认可度高，具备较强竞争优势。2）沙岩项目将于年底投产，矿山/纯碱-玻璃-玻璃深加工产业链进一步完善，随着光伏玻璃、节能玻璃、深加工产品占比不断提升，全产业链的竞争优势将得不断强化。3）TCO导电镀膜玻璃不断取得突破，先发优势明显，在光伏玻璃领域具有优质发展机遇，此外，滕州二线 T

6、CO产品成功试产并实现量产，奠定了产品批量持续供应能力的基础，未来增长空间广阔。盈利预测盈利预测与投资建议。与投资建议。预计 2025-2027年 EPS分别为-0.04元、0.30元、0.38元，对应 PE 分别为-132 倍、17 倍、14 倍。公司综合竞争能力突出，TCO 玻璃增长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）64.52 60.91 71.38 80.86 增长率-19.04%-5.59%17.18%13.29%归属母公司净利