【西南证券】国际复材（301526）-盈利能力恢复显著，LDK增长空间广阔-250825（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 当前价：6.68 元 国际复材（国际复材（301526）建筑材料建筑材料 目标价：元（6 个月）盈利能力恢复显著，盈利能力恢复显著，LDK 增长空间广阔增长空间广阔 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)37.71

2、流通 A 股(亿股)14.04 52 周内股价区间(元)2.95-7.01 总市值(亿元)251.89 总资产(亿元)210.80 每股净资产(元)2.18 相关相关研究研究 1.国际复材（301526）：多轮提价成效显现，期待拐点持续向上 (2025-04-30)2.国际复材（301526）：多轮提价行业企稳，短期承压静待拐点 (2025-03-28)3.国际复材（301526）：业绩阶段承压，产能提质升级 (2024-10-27)事件：事件：公司发布 2025 年度半年报，2025H1实现营业总收入 41.53亿元，同比+19.40%，实现归母净利润 2.31 亿元，同比+341.55%；

3、2025 单 Q2 实现营业总收入 22.85亿元，同比+21.68%，实现归母净利润 1.79亿元，同比 754.09%。提价成效显现提价成效显现，盈利显著改善盈利显著改善。1）行业自律方面：行业自律方面：行业骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化，逐步从“内卷式”恶性竞争漩涡中走出来，为企业提价提供了较好的市场环境。2）需求方面：需求方面：风电、汽车、LDK等应用领域需求旺盛，公司相关产品具备较强竞争力，为产品提价和结构优化提供有力支撑。3）销售价销售价格方面：格方面：2024年以来，公司实施了多轮提价，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升。毛利率毛利率环比环比改善改善显著显著，费用

4、率费用率持续下降持续下降。1）受益于产品价格回升和产品结构优化，报告期公司毛利率同比增加 2.30个百分点至 17.38%，提价成效显著。2）受益于公司持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率同比下降 0.91 个百分点至 1.78%，管理费用率同比下降 2.25个百分点至 3.04%；受益有息负债规模和负债成本下降，以及汇兑收益较多，财务费用率同比下降 4.13 个百分点至0.72%。3）综合费用率同比下降 9.51 个百分点，销售净利率同比增加 9.78 个百分点至 6.69%，盈利能力改善显著。产品产品价格价格止跌回升止跌回升，创新突破未来可期，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格止

5、跌回升，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1）行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格止跌回升。2）技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子产品 LDK一代、二代，5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，未来放量空间广阔。3）产能提质升级方面，8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目有序推进，也在陆续更新优化老旧生产线，不断提高生

6、产效率、强化产品技术优势，综合竞争力持续增强。盈利预测。盈利预测。预计 2025-2027 年 EPS分别为 0.12元、0.19元、0.23元，对应 PE分别为 55 倍、34 倍、29 倍。公司产品结构持续向好，风电、电子等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）73.62 88.67 97.62 106.49 增长率 2.87%20.45%10.09%9.08%归属母公司净利润（亿元）-3.54 4.55 7.31 8.77 增长率-164.88