【东兴证券】2025年A股3季度投资策略：慢牛行情远未结束 居民资产入市空间巨大-250827（16页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 20252025 年年 A A 股股 3 3 季度投资策略：慢牛行情季度投资策略：慢牛行情远远未结束未结束 居民资产入市空间巨大居民资产入市空间巨大 2025 年 8 月 27 日 3 3 季度策略季度策略 专题报告专题报告 分析师分析师 林阳 电话：021-65465572 邮箱： 执业证书编号：S1480524080001 主要观点：短期流动性推动是主因。短期流动性推动是主因。利率持续下行背景下，随着房地产市场步入中期调整，居民投资渠道减少，同时，近几年实体经济中可投资机会显著减少，居民存款的两

2、大投向房地产和实体投资都处于下降状态，而 A 股市场历史上熊长牛短，行情多呈现脉冲式特点，对居民存款整体吸引力仅仅限于脉冲行情阶段，难以长期维持。本次开始自去年 9.24 的行情，呈现出于不同于以往的慢牛态势，市场持续时间较长，市场结构性机会较多，赚钱效应开始出现量变到质变的特点，尤其是短期利率下行带来的银行理财收益率快速下行，导致居民存款意愿进一步下降，在居民收入预期较为谨慎的背景下，持续走强的股市吸引力显著提升。从近期开户趋势来看，机构新开户积极性远高于个人，尤其是 6、7 两月开户积极性明显高于个人投资者，机构对市场的敏感度往往领先与散户。基本面预期改善提供风险偏好提升基本面预期改善提供

3、风险偏好提升:经济数据较为平淡，规模以上工业增加值增速 7 月继续回落，预示工业生产仍处于收缩状态。从固定资产投资增速可以看到，7 月增速明显回落。从社会消费品零售总额增速来看，7 月下滑较为明显。从 PMI 走势来看，7 月也出现了明显下行，预示未来经济有再次探底的风险。支撑市场上涨的是预期改善，中国需要一定程度的科技泡沫。流动性推动的行情，流动性不是原因，而是表象，更多取决于流动性变化的原因，分子端短期仍处于收缩阶段，市场短期更加依赖分母端变化，中期则展望分子端改善。分母端的无风险利率仍有下行空间，美联储主席鲍威尔释放鸽派信息，9 月美联储降息预期增强，中期利率下行空间打开，为中国利率下行

4、提供了契机。风险溢价短期来看对市场的影响更大，市场情绪更多在交易预期改善，这其中包括政策层面、基本面层面和外部层面。政策层面，财政托底意图明显，几大基础设施项目开工，同时，货币政策保持宽松且美国降息提供更大操作空间，同时加大刺激内需，大力提升科技实力；从基本面来看，3 季度经济即使存在一定压力，但新旧动能转换如火如荼，反内卷改善传统过度竞争行业盈利状况，市场对 4 季度经济并不悲观；从外部层面来看，中美关税谈判尚未有最终定论，但市场对此已经明显脱敏，中国出海步伐不会因此停止，全球经济格局虽然处于变化之中，中国的全球竞争力不断增强是不争的事实，外部压力最困难时刻已经过去，全球经济共振的预期逐步提

5、升，有利于中国外部环境改善。而短期最大核心变量是存款搬家，低利率使得更多资金进入股市，对于预期改善将会起到逐步强化的作用。从一些反应市场风险溢价指标来看，股权风险溢价已经处于趋势性上升通道。从股息率与十年期国债收益率对比也可以看到，比值水平高于 1 以上，股市吸引率相比债市始终处于优势水平。以大科技为代表的结构性行情在相当长时间内将会是常态，中国资本市场需要一个长期的科技泡沫不断刺激新动能快速发展，一个成熟的资本市场体现的资源优化配置功能在今后较长时间内将会强化于大科技板块，形成类似于美国纳斯达克市场的结构性特征，大而美的科技巨头逐步形成，辅之以一大批高成长性中小公司，市场综合指数将很难跑赢科

6、技指数。指数中期上升空间仍然巨大，远期大概率创历史新高，中期指数中期上升空间仍然巨大，远期大概率创历史新高，中期 66 万亿增配空间，长期万亿增配空间，长期 300 万亿增配空间。万亿增配空间。当前阶段，中国资本市场进入新的前所未有的阶段，用过往经验看待未来的市场存在较大局限性，需要打开新的思路。与过往两次 A 股牛市行情不同的是，中国经济目前在全球所处的地位已经发生较大变化，中国经济从追赶者已经向引领者转变，中国在全球的经贸体系中已经处于领先地位，已经成为全球最大的制造国，在各个重要的领域中逐步发展为全球的领先者，拥有全球最完备的产业链生态系统，我国拥有 41 个工业大类、207 个工业中类