【国金证券】平台化成效凸显，扣非净利超预期-250826（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 26 日公司发布业绩，25H1 年实现营收 256.22 亿元，同比增长 15.56%；实现归母净利润 76.22 亿元，同比增长 22.16%，业绩超预期。包装水低基数改善，无糖茶维持高增态势。包装水低基数改善，无糖茶维持高增态势。25H1 公司包装水/茶饮料/功 能 性 饮 料/果 汁/其 他 产 品 分 别 实 现 收 入94.43/100.89/28.98/25.64/6.29亿元，同比+10.56%/+19.68%/+13.65%/+21.29%/+14.78%，核心品类均实现双位数增长。另外东方树叶持续高增，系公司推出大规格、新口味产品，配合

2、一元享活动，加大旺季促销力度、强化终端上架率。果汁方面，顺应消费健康化趋势，NFC、水溶 C 等品类增长势头向好。其他品类恢复增长系公司定制款无糖黑咖进驻山姆渠道。成本下成本下行行+产品结构优化，产品结构优化，扣非净利表现更为亮眼扣非净利表现更为亮眼。25H1 公司毛利率/净利率分别为 60.32%/29.75%，同比+1.55pct/+1.61pct。毛利率同比改善预计系绿水结构占比下降、茶饮业务规模效应体现、及原材料成本下降。包装水/茶饮料/功能性饮料/果汁经营利润率分别为35.45%/48.36%/47.08%/31.31%，同比+3.29pct/+4.26pct/+5.89pct/+7

3、.70pct。公司自年初聚焦价盘修复，减少搭赠比例和促销投放，费率稳中有降，25H1 销售/管理费用率分别为 19.56%/4.17%，同比-2.87pct/+0.05pct。25H1 捐款+汇兑损失支出合计 1.16 亿元，且存款利率下降导致其他收入减少 2.32 亿元，实质扣非净利润表现更为亮眼。看好全年低基数改善，业绩弹性持续体现。看好全年低基数改善，业绩弹性持续体现。公司凭借差异化的产品策略、精细化的渠道运营顺利实现包装水市占率恢复及无糖茶龙头地位巩固。展望下半年，两大核心产品稳步扩张，果汁业务持续发力，低基数下仍有望释放较大的业绩弹性。预计公司 25-27 年公司归母净利润分别为 1

4、50/177/204 亿元，同比+24%/+18%/+15%，对应 PE 分别为 32x/27x/24x，维持“买入”评级。食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险 05001,0001,5002,0002,50024.0029.0034.0039.0044.0049.0054.00240826241126250226250526250826港币(元)成交金额(百万元)成交金额农夫山泉 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A

5、 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 33,23933,239 42,66742,667 42,89642,896 49,96649,966 57,74457,744 66,13566,135 货币资金 7,821 3,876 2,416 12,083 12,725 22,732 增长率 11.9%28.4%0.5%16.5%15.6%14.5%应收款项 1,039 1,242 1,800 1,394 1,642 1,810 主营业务成本 14,144 17,260 17,

6、980 20,241 22,951 25,920 存货 2,108 3,092 5,013 1,734 5,552 2,424%销售收入 42.6%40.5%41.9%40.5%39.7%39.2%其他流动资产 7,393 20,252 9,843 12,540 15,741 19,442 毛利 19,095 25,407 24,916 29,725 34,794 40,215 流动资产 18,361 28,461 19,072 27,751 35,660 46,407%销售收入 57.4%59.5%58.1%59.5%60.3%60.8%总资产 46.8%57.9%35.9%43.8%48.