【华安证券】乖宝宠物（301498）-国内自有品牌高速增长，直销收入占比稳步提升-250826（4页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国内自有品牌高速增长，直销收入占比稳步提升 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司上半年实现归母净利公司上半年实现归母净利 3.78 亿元，同比增长亿元，同比增长 22.6%公司发布 2025 年中报：1H2025 实现收入 32.2 亿元，同比+32.7%；归母净利润 3.78 亿元，同比+22.6%；扣非后归母净利润 3.67 亿元，同比+26.5%；1H2025 公司销售毛利率 42.8%，同比+0.7pct；销售净利率11.8%，同比-0.9pct，与销售费用率同比+2.1pct 相关。1H2025 主粮收入同比增长主粮收入

2、同比增长 57.1%，国内自主品牌高速增长，国内自主品牌高速增长 公司自有品牌业务持续快速发展，Euromonitor 显示，2015-2024 年公司麦富迪品牌国内市占率从 2.4%提升至 6.2%，位列国产品牌市占率第一。2024 年，弗列加特品牌 2.0 升级，重磅推出 0 压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列，荣登“2024 双十一猫主粮天猫品牌榜 TOP1”，“2025 年618 烘焙猫粮、冻干猫粮、猫主食罐天猫品牌榜 TOP1”。1H2025，麦富迪和弗列加特仍保持高速增长，分品类看，1H2025 公司主粮收入 18.8亿元，同比+57.1%，毛利率 46.23%，同比+1.53pct；

3、1H2025 公司宠物零食收入 12.9 亿元，同比+8.3%，毛利率 37.48%，同比-1.71pct，宠物零食毛利率下降是因为海外代工产品受关税影响调价，且人民币、泰铢升值。公司平台直销收入同比增长公司平台直销收入同比增长 39.7%，占收入比重上升至，占收入比重上升至 37.73%公司重视销售渠道建设，境内市场已实现线上、线下全渠道运行。公司深度携手天猫、京东、抖音等主要电商平台，通过线上直销、线上经销相结合的方式覆盖广阔的消费群体，线上业务规模呈上升趋势。1H2025，公司通过阿里系、抖音、京东、拼多多等第三方平台的直销收入 12.1 亿元，同比+39.7%，占主营业务收入比重 37

4、.73%，同比+1.88pct；其中，阿里系和抖音平台的直销收入 8.85 亿元，同比增长 45.9%，占主营业务收入比重 27.6%，同比+2.48pct。同时，公司积极拓展线下网点，已全面覆盖全国 31 个省级行政区，深入渗透到各地区宠物门店、宠物医院等专业零售终端。1H2025 公司销售费用支出 6.8 亿元，同比增长 47.3%，主要是自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致，上半年公司业务宣传费 3.7 亿元，同比+54.3%，销售费用 1.84 亿元，同比+46.3%。投资建议投资建议 上半年，公司国内自主品牌收入持续高增长，市占率稳步

5、提升。我们预计，2025-2027 年公司实现主营业务收入 67.0 亿元、83.11 亿元、98.65亿元（前值 2025 年 63.74 亿元、2026 年 78.16 亿元、2027 年 96.14 亿元），同比增长 27.7%、24.0%、18.7%；对应归母净利润 7.42 亿元、9.65 亿元、11.95 亿元（前值 2025 年 8.07 亿元、2026 年 10.0 亿元、2027 年 12.95 亿元），同比增长 18.8%、30.0%、23.8%，对应 EPS 1.86元、2.41 元、2.99 元，本次调整的原因是，修正了 2025-2027 年收入增长预期和毛利率水平，

6、维持“买入”评级不变。风险提示风险提示 Table_StockNameRptType 乖宝宠物（乖宝宠物（301498）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-08-26 Table_BaseData 收盘价（元）95.73 近 12 个月最高/最低（元）125.6/41.27 总股本（百万股）400 流通股本（百万股）179 流通股比例（%）44.75 总市值（亿元）383 流通市值（亿元）171 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S00105200