【民生证券】云铝股份（000807）-2025年半年报点评：Q2业绩大幅增长，分红超预期-250826（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 云铝股份（000807.SZ）2025 年半年报点评 Q2 业绩大幅增长，分红超预期 2025 年 08 月 26 日 事件：公司发布 2025 年半年报。2025H1 实现营收 290.8 亿元，同比增加 18.0%，归母净利 27.7 亿元，同比增加 9.9%，扣非归母净利 27.6 亿元，同比增加 15.4%。单季度看，25Q2 营收 146.7 亿元，同比增加 10.4%，环比增加 1.8%，归母净利 17.9 亿元，同比增长 32.3%，环比增长 84.1%，扣非归母净利 17.9 亿元，同比增长 32.0

2、%，环比增长 84.2%，业绩符合前期业绩预告。Q2 业绩环比大幅增长主要由于氧化铝价格走弱。中期分红：2025H1 拟每 10 股派发现金红利 3.2 元（含税），现金分红 11.1 亿元，分红率 40.1%，相对 24 年提升 7.9pct。2021-2024 年公司分红率 11.8%、12.2%、20.2%、32.2%，分红率持续提升。根据我们对公司业绩预测，若 2025 年分红率与中期分红保持一致，公司股息率有望增至约 4.3%，分红超预期。氧化铝价格走弱，Q2 盈利大幅增长。1）量：公司目前产能电解铝 308 万吨、氧化铝 140 万吨、炭素 80 万吨、铝加工 161 万吨。25H

3、1 各产线稳定运行，铝产品产量 161.3万吨，同比+15.6%，氧化铝产量 67.0 万吨，炭素制品产量 40.6 万吨，同比+2.2%；2）价：25H1 铝价 20321 元/吨，同比+2.7%，广西氧化铝价格 3518 元/吨，同比-0.3%，西南预焙阳极均价 5329 元/吨，同比+18.4%，其中 25Q2 铝价 20201 元/吨，环比-1.2%，广西氧化铝价格 3072 元/吨，环比-22.5%，西南预焙阳极均价 5627 元/吨，环比+11.9%；3）利：25H1 公司毛利率 14.1%，净利率 10.9%，其中电解铝毛利率 15.0%，同比-0.4pct，铝加工毛利率 13.

4、1%，同比-2.5pct。单季度看，25Q2 公司毛利率 18.1%，环比+8.1pct，净利率 14.0%，环比+6.3pct，我们预计主要由于 Q2 氧化铝价格下跌带动生产成本下降。资源拓展持续推进，提升铝土矿保障能力。2025 上半年资源获取成果显著，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采和自有探矿权勘查和空白区找矿等工作，阳宗海 5 万吨铝资源综合利用项目顺利投产，建成“全自动一体化”再生铝示范线，公司铝土矿资源保障能力持续提升。未来看点：1）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，2021

5、 年公司计提减值充分，2022-2024年业绩释放，公司未来轻装上阵，业绩将充分释放。2）双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，公司 25H1 使用清洁能源占比超 80%，绿色铝价值前景广阔。3）业绩弹性大。公司电解铝产能 308 万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩显著。投资建议：公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司 2025-2027 年将实现归母净利 67.2 亿元、80.0 亿元和 84.2 亿元，对应现价的 PE分别为 10、8 和 8 倍，维持“推荐”评级。风险提示：电解铝需求

6、不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）54,450 57,711 59,136 59,715 增长率（%）27.6 6.0 2.5 1.0 归属母公司股东净利润（百万元）4,412 6,721 7,996 8,422 增长率（%）11.5 52.4 19.0 5.3 每股收益（元）1.27 1.94 2.31 2.43 PE 15 10 8 8 PB 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价）推