【华泰期货】有色与贵金属专题报告：主要银矿开采商产量跟踪报告及金银比价复盘-250826（11页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期市场背景及主要近期市场背景及主要白银白银矿企业情况矿企业情况汇总汇总 当前几大主要白银生产商整体呈“原生矿增量收紧、白银增量依赖伴生”的特点。Fresnillo 25H1 权益银产量 24.9 百万盎司，同比-8%以上，受 San Julin DOB 接近关停、Silverstream 退出与主矿区递减及安全事故扰动，但仍维持全年 4956 百万盎司指引；KGHM 上半年 657 吨，同比-3%，矿石处理量与外购/进料缩减，Sierra Gorda 年中扩建是后续潜在增量；Newmont 上半年 1,400 万盎司，同比-18%，前期罢工低基数效应消失

2、且 Peasquito 采矿序列对白银生产产生了负面影响，全年指引 2,800 万盎司较 2024 回落；Pan American 上半年 1,009.7 万盎司，同比+5%，核心增量来自 La Colorada 与 Skarn 项目勘探推进及 El Peon 稳定放量，部分矿（Cerro Moro、Dolores 等）产量回落抵消了部分增长；Southern Copper 上半年 1,143 万盎司，同比+15%，主因 Buenavista 锌选厂爬坡带来伴生银放量，全年目标 2,300 万盎司（+9%）；Glencore 上半年 909.7 万盎司基本持平，Collahuasi 因水资源与

3、序列规划导致的减量被 Antamina（高锌段）、Kazzinc、Kidd 增量对冲。总体看：纯银矿增量有限，全球新增更多依赖铜/锌项目伴生回收；供给端“低弹性+区域扰动”特征持续。套保套保策略策略建议建议 宏观层面，全球增长放缓与制造业触底修复并存，市场对美联储年内温和宽松预期抬升，实际利率高位趋缓；美国关税与供应链再本土化引发的成本推升、拉美与非洲矿山扰动约束，加之光伏（高效电池银耗增速放缓但装机仍高）与储能、电子需求韧性，共同支撑银的“金融弹性+工业需求维稳”主线。期货研究报告期货研究报告|有色有色与贵金属与贵金属专题报告专题报告 2025-08-26 主要主要银矿银矿开采商产量跟踪报告

4、开采商产量跟踪报告及金银比价复盘及金银比价复盘 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03036024 投资咨询号：Z0014660 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资咨询号：Z0022466 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 有

5、色与贵金属专题报告丨 2025/8/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/11 目录目录 近期市场背景及主要白银矿企业情况汇总.1 套保策略建议.1 全球白银主要生产商情况梳理.3 Fresnillo plc（弗雷斯尼洛）：25H1 产量下滑不改全年指引.3 KGHM Polska Miedz S.A.（波兰铜业）：矿石品位下滑产量收缩.4 Newmont Corporation（纽蒙特矿业）：罢工扰动逐步出清.5 Pan American Silver Corp.（泛美白银）：主产矿区持续扩产.5 Southern Copper CorporationSouthern Copper

6、Corporation（南方铜业）：精炼产能增长推动白银放量.7 Glencore plcGlencore plc（嘉能可）：25H1 产量基本维稳.7 黄金白银比价复盘黄金白银比价复盘.9 总结与套保建议.10 有色与贵金属专题报告丨 2025/8/26 全球白银主要生产商全球白银主要生产商情况梳理情况梳理 Fresnillo plcFresnillo plc（弗雷斯尼洛）：25H125H1 产量下滑不改全年指引 Fresnillo plc（弗雷斯尼洛）是全球最大的原生银开采商，总部位于墨西哥城；其资产主要包括 San Julin、Fresnillo、Saucito、Juanicipio 等