【国元国际控股】优化门店模型，关注经营拐点-250825（6页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 持有持有 优化门店模型，关注经营拐点优化门店模型，关注经营拐点 九毛九（九毛九（9922.HK）2025-08-25 星期一 【投资投资要点】要点】25H1 经营承压经营承压，Q2 环比有所改善环比有所改善 公司经营业绩受到外部环境影响，25H1 公司收入/归母净利润分别为27.53/0.61 亿元，同比分别-10.14%/-16.05%。分品牌看，25H1 太二/怂火锅/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木/山外面分别实现营收 19.46/4.16/2.26/0.05/0.07/0.14亿元，同比分别-13

2、%/-3%/-22%/-74%/-12%/+24%。单看 25Q2，公司太二/怂火锅/九毛九同店日均销售额同比-13.7%/-14.3%/-18.5%，较 Q1 的同比-21.2%/-24.2%/-18.6%，跌幅有所收窄。审慎扩张策略，预计审慎扩张策略，预计 25H2 继续闭店继续闭店 截至 25H1，餐厅总数量为 729 家，太二/怂火锅/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木/山外面数量分别为 566/76/68/1/1/17 家，分别净-68/-4/-3/持平/持平/-3 家，当中，公司闭店 88 间，主要由于相关租赁协议于届满后终止，及部分餐厅的表现未如理想；公司新开 10 间餐厅，包括 3 间太

3、二餐厅、5 间怂火锅餐厅及 2 间山外面合作模式餐厅。25H1，公司以门店调优为主，预计下半年公司仍处于净闭店阶段，旨在提高门店经营效益。优化门店初显成效，关注经营拐点优化门店初显成效，关注经营拐点 公司持续调改门店模型，主要调整方向以产品结构和鲜活食材为主，增加产品丰富度和鲜活度。25H1 完成调改的门店数为 22 家，截至 7 月底，已有 64家门店完成调改，进一步加快门店调改速度，预计全年调改 150 家左右。新调改门店的营业额较去年底有明显改善，下半年或将带动公司经营改善。给予“持有”评级，目标价给予“持有”评级，目标价 3.1 港元港元/股股 公司主品牌仍处于调整期，但太二调改店的经

4、营情况有边际改善趋势，后续进一步观察效果及持续性。我们预期 25-27 年公司实现归母净利润分别为1.56/2.57/3.57 亿元，给予 3.1 港元/股目标价，对应 25 年约 25 倍 PE，较现价有 12.3%的涨幅空间，给予“持有”评级。百万人民币营业额同比增长（%）毛利率归母净利润同比增长净利润率每股盈利2023A2024A2025E2026E2027E5,9866,0745,6335,9126,56149.4%1.5%-7.3%5.0%11.0%64.2%64.4%64.4%65.0%65.2%45356156257357820.2%-87.7%178.7%65.0%39.0%7

5、.6%0.9%2.8%4.3%5.4%0.31 0.04 0.11 0.18 0.26 8.1 64.1 22.6 13.7 9.9 PE数据来源：、公司年报、国元证券经纪（香港）整理Wind 研究部研究部 姓名：冯浩 SFC：BU780 电话：0755-21519167 Email:.hk 主要股东主要股东 管毅宏 38.29%景顺资产 6.34%美国资本集团 5.21%相关相关报告报告 九毛九(9922.HK)首发报告-20200416 九毛九(9922.HK)更新报告-20200826 九毛九(9922.HK)更新报告-20210330 九毛九(9922.HK)更新报告-20210909

6、 九毛九(9922.HK)更新报告-20220118 九毛九(9922.HK)更新报告-20230118 九毛九(9922.HK)更新报告-20250415 重要数据重要数据 日期日期 2025-8-22 收盘价（港元）2.76 总股本（亿股）13.98 总市值（亿港元）38.6 净资产（亿元）31.7 总资产（亿元）60.1 52 周高低（港元）2.14/5.73 每股净资产（元）2.27 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 目标价：3.1 港元港元 现 价：2.76 港元港元 预计升幅：12.3%2 更新报告 【报告正文】【报告正文】1H25 经营承压，经营承压，Q2 环比环比有