【华源证券】创新业务加速，BD出海在即提供增量-250826（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2525 日日收盘价（港元）8.36一年内最高/最低（港元）8.40/2.67总市值（百万港元）156,839.60流通市值（百万港元）156,839.60资产负债率（%）38.88资料来源：聚源数据中国生物制药中国生物制药(01177

2、.HK)(01177.HK)创新业务加速，BD 出海在即提供增量投资要点：投资要点：事件事件：2025 年 8 月 18 日，中国生物制药发布 2025 年上半年业绩。2025 年上半年，中国生物制药共录得收入 175.7 亿元，同比增长 10.7%；归母净利润 33.9 亿元，同比增长 12.3%。公司创新产品不断扩容，创新收入占比创新高。同时，近日公司高管谢炘先生和谢炳先生分别增持 100 万股和 2987 万股，彰显对公司未来充足信心。创新转型势头良好创新转型势头良好，业绩释放有望加速业绩释放有望加速。据中国生物制药 2025 年 8 月 18 日发布的2025H1 业绩报告：2025

3、年上半年，中国生物制药共录得收入 175.7 亿元，同比增长 10.7%；归母净利润 33.9 亿元，同比增长 12.3%。收入结构来看：2025 年上半年创新收入共 78.0 亿元，占公司营收比 44.4%，同比增长 27.23%，创新收入占比同比增长 5.8 pct，创新收入占比达公司历史新高。综合来看，中国生物制药创新转型不断加速，创新收入不断增长，或将为公司业绩增长提供充足动能。收购礼新医药收购礼新医药，平台管线互补形成合力平台管线互补形成合力。公司 2025 年 7 月 15 日发布公告收购礼新医药后，礼新管线中的全球领先双抗、ADC 等技术平台一起加入中国生物制药。GPRC5D A

4、DC 和 PD-1/VEGF 双抗等资产均具有全球 FIC/BIC 的潜力。收购礼新有望差异化补足四大技术平台，部分管线具备潜在 FIC/BIC 价值，未来可期。临床管线纵深丰富临床管线纵深丰富，具备具备 BDBD 出海潜力出海潜力。公司在研创新管线进度逐步进入全球前列，多款产品具备成为 FIC/BIC 的潜力，成为对外授权的核心筹码：1）TQC3721（PDE3/4抑制剂）：全球开发进度第二，已获批开展期临床，用于 COPD 治疗，具备“雾化/干粉双剂型+适用患者覆盖广”的双重优势；2）TQB2102（HER2 双抗 ADC）：安全性好，已进入期临床，覆盖乳腺癌、胃癌等多瘤种适应症；3）TQ

5、B3616(CDK2/4/6 抑制剂)：潜在 HR+乳腺癌 BIC 疗法，预计年底获批二线适应症，并递交一线适应症 NDA；4）TQA2225（FGF21 融合蛋白）：中国最快、全球开发进度第三，有望逆转 MASH 患者肝纤维化进程，填补 MASH 治疗空白。盈利预测与评级：盈利预测与评级：考虑到经营性利润增长及科兴分红等因素，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 55.71、58.89、65.48 亿元，同比增速分别为 59.2%、5.7%、11.2%，对应 PE 分别为 26、25、22 倍。鉴于公司创新转型成果显著，创新管线具备出海潜力，维持“买入”评级。风险提示风险提示：

6、临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022023 32022024 42022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万元）26,375.9928,866.1634,261.5637,814.6342,223.31同比增长率（%）-8.7%9.4%18.7%10.4%11.7%归母净利润（百万元）2,331.943,499.835,570.775,888.606,547.67同比增长率（%）-8.3%50.1%59.2%5.7%11.2