【国盛证券】仙乐健康（300791）-新消费市场突破，内生净利率再提升-250826（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 仙乐健康（仙乐健康（300791.SZ）新消费市场突破，内生净利率再提升新消费市场突破，内生净利率再提升 事件事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 20.4 亿元，同比+2.6%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比+4.3%；实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+3.3%。其中 25Q2 实现营收 10.9 亿元，同比+4.7%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比+1.1%；实现扣非归母净利润 0.9 亿元，同比+5.5%。中国区中国区新消费市场取得亮眼突破，美洲新消费市场

2、取得亮眼突破，美洲关税压力下稳健增长关税压力下稳健增长。25H1 中国/美 洲/欧 洲/其 他 地 区 实 现 收 入 8.2/7.6/3.6/1.0 亿 元，同 比-1.6%/+4.3%/+22.0%/-22.9%，其中中国区收入略降，但公司全面拥抱新消费趋势，新消费客户营收同比增速超过 40%，占比提升至 50%，取得亮眼突破；中国区大单品战略也取得成效，落地推广 10 个大单品，储备25 个产品，在益生菌和抗衰赛道取得重大突破。25H1 公司美洲区域在关税扰动下仍取得稳健增长，欧洲市场实现双位数增长，其他地区收入因高基数有所下降。分剂型来看，25H1 软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶

3、囊/其他剂型收入同比+6.5%/+33.4%/-36.0%/+6.4%/-20.8%/+11.0%/-17.9%，片剂、硬胶囊、软胶囊、软糖增速更高。内生业务净利率持续提升，内生业务净利率持续提升，BF 亏损小幅亏损小幅扩大扩大。25Q2 公司毛利率同比-0.1pct 至 33.3%，我们判断主要受 BF 毛利率波动影响。25Q2 公司销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.1/+1.0/-0.5/-0.3pct至8.1%/11.1%/3.0%/1.8%，管理费用率提升我们预计主要与公司持续强化管理队伍、提升中长期竞争力相关。综合来看，25Q2 公司净利率同比-0.6pc

4、t 至 7.3%。拆分来看，25H1 公司内生业务实现收入 15.8 亿元，同比+2.6%；实现净利润 2.2 亿元，同比+11.1%；内生业务净利率同比持续提升 1.1pct 至 14.1%。25H1 BF 实现收入 4.6 亿元，同比+2.4%；实现净亏损 0.9 亿元，同比小幅扩大。25H2 中国区或加速增长中国区或加速增长，BFPC 寻求剥离、出售等改善盈利寻求剥离、出售等改善盈利。展望 25H2，中国区在低基数及新消费市场破局后，或迎来加速增长；海外市场有望保持高速扩张。利润端，我们认为公司内生净利率有望维持高位；此外公司公告拟为控股子公司 Best Formulations PC

5、LLC 寻求投资、剥离、出售或其他机会，BFPC 主要从事个人护理产品、美容产品的生产及销售，与公司保健品主业协同较小，我们预计 BFPC 剥离或出售等将有利于实现业务高度聚焦，提升整体盈利能力，贡献报表端利润弹性。投资建议：投资建议：考虑到 BF 短期亏损影响，略调整盈利预测，预期 2025-2027年归母净利润 3.7/4.7/5.6 亿元（前次为 4.0/5.0/6.0 亿元），同比+14.7%/25.9%/18.3%，当前股价对应 PE 为 21/17/14x。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 食品加工

6、 前次评级 增持 08 月 25 日收盘价（元）25.20 总市值（百万元）7,744.44 总股本（百万股）307.32 其中自由流通股（%）83.51 30 日日均成交量（百万股）4.24 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 陈熠陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、仙乐健康（300791.SZ）：中国区环比修复，内生业务盈利亮眼 2025-04-24 2、仙乐健康（300791.SZ）：24 年平稳落地，关注中国区改善 2025-04-19 3、仙乐健康（300