【民生证券】固定收益量化周报：模型预测利率上行，一级市场短端国开更受偏好-250825（12页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定收益量化周报 20250825 模型预测利率上行，一级市场短端国开更受偏好 2025 年 08 月 25 日 一二级市场表现。本周二级市场利率整体有明显上行，超长端上行幅度相对更大，一级市场中，超长端 30 年期的 25 超长特别国债 06 的加权中标利率达到了 2.15%相对较高，2 年期的 25 国开 02 全场倍数较高，达到了 5.64 倍。各模型表现。本周综合量化模型整体仍看空。该模型于 25 年 7 月 10 日开始看空，目前 DNS 模型、分位数模型和布林带模型提供主要打分权重，截至 8月 22 日所

2、有子模型均看空，本周(8/15-8/22)各模型中，基金久期模型在 8 月21 日模型由看多转为看空。机构行为特征。本周基金对于 10 年政金债和 10 年以及 30 年国债的滚动累计净买入仍为负值(净卖出)，我们将其对于三类长端品种的累计净买入情况进行了综合统计，本周(2025/8/15-8/22)基金公司对长端利率债虽然仍维持净卖出，但规模有边际减少。农商行对于 10 年政金债和 30 年国债的累计净买入虽然维持在较高区间，但出现了边际下滑，证券公司对 3 类长端利率债仍表现为明显的净卖出。风险提示：利率债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，模

3、型测算风险。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 相关研究 1.海外利率周报 20250824：JH 会议，9 月降息预期再度高企-2025/08/24 2.债券策略周报 20250824：债市稳住了吗-2025/08/24 3.固收专题：怎么看关键期限国债新发定价与活跃券切换-2025/08/24 4.信用债周策略 20250824:当前怎么看待信用债 ETF-2025/08/24 5.转债周策略 20250823：转债强赎对正股影响几何？-2025/08/24 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本周

4、市场表现.3 1.1 二级市场走势.3 1.2 一级市场走势.3 2 各测算模型最新结果.5 3 各机构近期行为特征情况.8 4 风险提示.10 插图目录.11 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 本周市场表现 1.1 二级市场走势 我 们 以 各 期 限 品 种 的 中 债 收 益 率 曲 线 为 基 准 衡 量 本 周(2025/8/18-2025/8/22)国债和政金债收益率曲线变化。整体来看，本周收益率曲线整体有明显上行，超长端上行幅度相对更大，国债中 30 年品种收益率上行幅度在 5BP 以上，政金债中 10 年以上品种的上

5、行幅度也均在 5BP 以上。图1：本周各期限国债收益率曲线变动(%,BP)图2：本周各期限国开债收益率曲线变动(%,BP)资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：本周各期限农发债收益率曲线变动(%,BP)图4：本周各期限口行债收益率曲线变动(%,BP)资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 一级市场走势 我们以 2025/8/22 的国债收益率曲线为基准，统计本周(2025/8/18-2025/8/22)国债和政金债的发行情况。本周共有 4 只国债发行，短端发行利率较固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务

6、必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 低，超长端 30 年期的 25 超长特别国债 06 的加权中标利率达到了 2.15%相对较高。另外分别有 10 只国开债，9 只农发债和 3 只口行债发行，国开债中 2 年期的25 国开 02 全场倍数较高，达到了 5.64 倍；农发债中 0.5 年期的 25 农发贴现 07的全场倍数较高，达到了 4.62 倍，口行债整体全场倍数较低。图5：本周各期限国债发行情况(%,亿元)图6：本周各期限政金债发行情况(%,亿元)资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：本周国债和政金债发行详情（2025/8/18-8/22）资料