【华源证券】扣非影响业绩下滑 经营指标尽显优秀-250825（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2525 日日收盘价（港元）18.43一年内最高/最低（港元）23.10/16.64总市值（百万港元）95,413.17流通市值（百万港元）95,413.17资产负债率（%）66.27资料来源：聚源数据华润电力华

2、润电力(00836.HK)(00836.HK)扣非影响业绩下滑 经营指标尽显优秀投资要点：投资要点：事件事件：公司发布 2025 年半年报业绩，上半年实现归母净利润 78.72 亿港元，同比下降 15.9%；上半年实现归母核心利润 82.78 亿港元，同比增长 0.1%。公司拟中期派发股息 0.356 港元/股，占归母净利润23.41%。归母归母核心利润核心利润表现表现平稳平稳，归母净利润大幅下滑受去年非经常损益以及今年减值增加影响归母净利润大幅下滑受去年非经常损益以及今年减值增加影响。公司 2025年上半年核心利润持平略有增长，而归母净利润大幅下滑，核心利润与归母净利润的差别主要为：1）20

3、24 年上半年收购广西贺州火电获得一次性收益 8.76 亿港元；2）今年上半年资产减值 4.1 亿港元，较去年新增 3.35 亿港元。其中新能源商誉减值 1.21 亿港元，生物质应收账款减值 1.54 亿港元。值得值得注意的是，注意的是，市场对于公司中期分红的低比例而对全年分红产生担忧，我们认为不必如此线性外推。公司 2025 年中期分红比例（23.41%），虽不及 2024 年全年 40%的分红比例，但与 2024 年中期派息比例（23.33%）几乎一致，中期分红比例并不能代表全年水平。分板块看，火电业务实质性利润大增，新能源业务受税收影响利润仅小幅增长。分板块看，火电业务实质性利润大增，新

4、能源业务受税收影响利润仅小幅增长。根据公告，公司上半年火电核心归母利润 26.41 亿港元，同比下降 2.7%，主要系公司煤炭业务影响（试运行转正带来折旧增加），剔除煤炭业务后，公司上半年火电归母核心利润 27.88 亿港元，同比增长 20.6%。公司上半年新能源归母核心利润 56.37 亿港元，同比增长 1.5%，其中今年上半年所得税 15.12 亿港元，对应税率 21%；而去年同期税收 11 亿港元，对应税率 17%。经营层面延续优秀经营层面延续优秀，多项指标领先同行多项指标领先同行。截至 2025 年 6 月底，公司并网权益装机为 7809 万千瓦，其中火电、风电、光伏分别为 3914、

5、2555、1297 万千瓦，分别较去年年底新增 89、124、353 万千瓦。电量方面，公司上半年控股机组售电量 1020 亿千瓦时，同比增长 3.8%；其中火电、风电、光伏分别为 711、259、41 亿千瓦时，分别同比变动-1.4%、+15.5%、+31.3%。利用小时数方面，上半年公司燃煤、风电、光伏利用小时数分别为 2074、1268、676 小时，分别同比变动-3.8%、+3.7%、-4.1%。公司火电、风电利用小时数处于行业领先。公司火电、风电利用小时数处于行业领先。电价方面，上半年公司燃煤、风电、光伏平均不含税上网电价分别为 391.2、396.8、304.9 元/兆瓦时，分别变

6、动-25、-49、-20 元/兆瓦时，风电电价下降较多或与新增平价机组较多有关。燃料成本方面，公司上半年燃煤电厂平均标煤单价公司上半年燃煤电厂平均标煤单价 823.8823.8 元元/吨吨，同比同比下降下降 11.8%11.8%。预计下半年预计下半年 7 7 台百万煤电投产台百万煤电投产，全年全年 10GW10GW 新能源新增目标新能源新增目标，优秀管理能力与新增装机贡献利润增量优秀管理能力与新增装机贡献利润增量。公司预计 2025 年资本开支 568 亿港元，其中 420 亿港元用于风光建设，95 亿港元用于火电建设。公司上半年获得新能源指标约 587 万千瓦，其中风电约 400 万千瓦，光