食品饮料行业深度报告：步入新征程产品升级与高端化路径清晰-220731（27页）.pdf

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1、 2022 年年 07 月月 31 日日 食品饮料食品饮料 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 相关研究相关研究 食品饮料、美容护理行业月报：疫情缓解，消食品饮料、美容护理行业月报：疫情缓解，消费回暖，食品饮料需求修复，化妆品费回暖，食品饮料需求修复，化妆品 6 月社月社零恢复正增长零恢复正增长 2022.07.20 独立性声明独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方

2、的授意、影响，特此声明。任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示风险提示 原材料价格居高不下，成本转嫁困难，消费疲软，食品安全问题。投资评级：投资评级：强于大市强于大市 相对指数表现相对指数表现 消费组消费组 分析师：黄瑞云（分析师）分析师：黄瑞云（分析师）联系方式：联系方式：010-66220148 邮箱地址：邮箱地址： 资格证书：资格证书：S1200520120001 步入新征程步入新征程，产品升级与高端化路径清晰，产品升级与高端化路径清晰 报告摘要报告摘要 竞争格局趋于稳定，竞争格局趋于稳定，利润导向利润导向下，转战高端化升级下，转战高端化升级。啤酒作为地道的“舶来品”，建国后得到快速

3、发展，摆脱对进口原料的依赖，逐渐发展为成熟产品。1980 年以来，中国啤酒行业可以划分为四个阶段：区域扩张阶段（1980-1995 年）、并购整合阶段（1996-2005 年）、拉锯竞争阶段（2006-2016 年）、结构升级阶段（2017-至今），目前销量下行是大势所趋，企业战略从份额导向转为利润导向，重点聚焦高端化升级与产能优化，盈利能力日益改善。历经多年的割据竞争，啤酒形成寡头垄断竞争格局，华润、百威、燕京、嘉士伯的市占率超过 70%。头部企业不再打价格战，而是占据各自省份，深耕基地市场，在产品创新提质、品牌营销、渠道强化等方面进行重点竞争。头部量稳价升头部量稳价升+降本增效，净利改善空

4、间大降本增效，净利改善空间大。量：量：短期内高温天气和体育赛事会刺激啤酒需求，中长期来看，由于消费群体（15-64 岁人口）呈下降态势，啤酒消费量将稳中有降，头部企业只能靠挤占竞品份额来提升销量。价：价：在低价竞争、跑马圈地的阶段，企业提价动力不足，导致啤酒零售价跑输 CPI，在利润导向阶段，份额提升的贡献边际递减，当成本压力上行时，企业提价幅度和频率均增加，未来提价将从成本被动转型求利主动常态化；在消费升级、企业通过产品和营销创新积极引导下，啤酒主流价格带上移，中高端销量占比持续提升，头部高端化战略顺利推进且在加快过程中，强势市场升级节奏更快，盈利水平更高。关厂关厂：企业并购整合、大规模建厂

5、，在 2013 年销量下滑后，产能过剩问题突出，拖累盈利能力，因此国内企业牺牲短期利益、换取长远发展，陆续关停规模小、低效工厂，于 2015 年进入关厂密集期。关厂阵痛期过后，企业产能利用率与经营效率均大幅提升。包材价格高位回落包材价格高位回落，旺季啤酒需求回暖旺季啤酒需求回暖。由于疫情、国际冲突等因素，啤酒上游原材料供需缺口加大，导致包材价格自 2020 年以来持续攀升。其中，包材玻璃价格从 20 年 5 月的低位至 21 年 9 月的高位，涨幅高达 135%，瓦楞纸从 20 年 5 月的价格低点上涨 51%至 21 年 11月的高点，铝锭价格从 20 年 3 月上涨 106%至 21 年

6、10 月的高位。22年包材价格均有回落，其中玻璃从 21 年高点到目前回落了 45%，铝锭则从高点下降 24%，随着供需缺口收窄，包材价格有望进一步下降，企业成本压力得到缓解。旺季期间疫情得到缓解，即饮渠道恢复，6、7 月高温，叠加低基数效应，啤酒动销有望超过预期。投资建议投资建议：短期内，H1 啤酒动销受疫情和成本压力扰动，H2 随着包材价格继续回落及疫情管控动态化管理放松，即饮需求恢复，低基数效应下，啤酒销售有望逐季改善。放眼中长期，啤酒行业竞争趋于良性，头部企业产品结构升级与高端化的成长路径清晰，加上产能优化带来的费用率下降，盈利能力将持续改善。啤酒企业估值处于相对低位，推荐成长性较好的