【研报】碳纤维”一十百千”长坡魅力我国碳纤维明星望伴随航空放量出现-2020200630[25页].pdf

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1、 行业行业报告报告 | 行业投资策略行业投资策略 1 国防军工国防军工 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 许利天许利天 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 国防军工-行业研究周报:“主战量产配套/消耗品补库存”双轮驱动，导弹进入高景气周期 2020-06-22 2 国防军工-行业研究周报:央企股权激励或

2、明显加速，细则出台+两会国资改革三年行动 2020-06-07 3 国防军工-行业研究周报:国安法与维吾尔人权法案 ，美对华或加剧摩擦 2020-05-31 行业走势图行业走势图 碳碳纤维纤维：”一十百千一十百千”长坡魅力，我国长坡魅力，我国碳纤维明星碳纤维明星望望伴随航空放量伴随航空放量出现出现 数十年技术迭代塑造技术壁垒，长期的航空实践是碳纤维企业腾飞的关键数十年技术迭代塑造技术壁垒，长期的航空实践是碳纤维企业腾飞的关键 回顾全球寡头碳纤维两龙头（美国赫氏、日本东丽）成长史发现，二者均有数十年技术积累， 业绩腾飞均由航空产业需求带动1965 年越战推动赫氏碳纤维航空应用，1975 年东丽碳

3、纤维切入波音飞机研发，产业拐点产业拐点为：20 世纪 90 年代波音首推50%复材化的 787 飞机、四代机 F22 与 F35 高比例(30%)复合材料战机投产、21 世纪初空客推出首架使用复材的 A380可见航空需求航空需求是是全球全球碳纤维企业碳纤维企业在在 20 世纪末世纪末21 世纪初世纪初进入稳定盈利阶段进入稳定盈利阶段的重要因素的重要因素。 碳纤维碳纤维及复合材料及复合材料产业特点：产业特点：企业需深度参与飞机设计研制（东丽 1975 年切入波音、赫氏 2011 年无形资产大规模投入） ，进行大额且长期的资本开支（2011-2015为赫氏主要扩张期） ，经过长期技术迭代获得市场份

4、额、出现盈利拐点（赫氏在参与洛马、波音、空客航空项目后，2002 年才进入稳定盈利期） 。因此因此该该行业具备行业具备三大三大特征：与航空业深度绑定，特征：与航空业深度绑定，强技术与强技术与大额大额资本壁垒，资本壁垒，寡头化寡头化特征显著特征显著。 2025 全球碳纤维全球碳纤维/复材复材需求将翻倍，需求将翻倍，增长增长来自：来自：机型排产增长，复材占比大额提升机型排产增长，复材占比大额提升 全球：全球：19 年碳纤维需求量 10.37 万吨，价值量 28.7 亿美元，到 2030 年需求量将达21.65 万吨；树脂基碳纤维复材需求量 15.95 万吨，价值量 173.7 亿美元，到 2025

5、年需求量将达 33.31 万吨。我国：我国：19 年碳纤维需求量 3.78 万吨，价值量 8.22 亿美元；树脂基碳纤维复材需求量 5.82 万吨，价值 61.1 亿美元。 航空领域碳纤维及其复材增长点：航空机型排产增长航空领域碳纤维及其复材增长点：航空机型排产增长：18 年全球民机保有量25,830 架， 2038 年将达 50,660 架， 期间累计交付 44,040 架， 价值量 6.81 万亿美元。单单机平台机平台复材复材质量占比随飞机代次提升质量占比随飞机代次提升。民机：。民机：波音 737 复材占比仅 4-6%，随着民机不断换代，复材逐步过渡到高强/中模等主流产品，单机质量占比 2

6、0%+；A380等新一代民机超 50%，在研新飞机望达 60%以上。军机：军机：我国 J-10 复材用量仅 6%，J-20 达 27%，美国 F22/F35 战机用量达 30%，复材用量伴随军机性能迎提升空间。 我国我国碳纤维企业完成碳纤维企业完成“1-10” ，未来将未来将依托军民依托军民用用航空航天航空航天，走向“走向“10-100”阶段”阶段 2019 年全球碳纤维及复材企业市场份额：赫氏营收赫氏营收 23.56 亿美元亿美元(占比占比 11.6%)，东，东丽该板块营收丽该板块营收 21.76 亿美元亿美元(占比占比 10.8%)， 而我国， 而我国 3 大碳纤维及复材领先企业累计营大碳