【国盛证券】油运：OPEC+持续增产叠加美国制裁趋严，基本面边际利好-250824（4页）.pdf

1、证券研究报告|行业研究简报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 交通运输交通运输 油运：油运：OPEC+持续增产叠加美国制裁趋严，持续增产叠加美国制裁趋严，基本面边际利好基本面边际利好 4 月月 3 日中美加征日中美加征关税关税以来以来，海外油运股和海外油运股和 A 股油运股收益股油运股收益率率走出走出明显明显剪刀差剪刀差。2025 年 4 月 3 日美国宣布对中国加征关税至今，美股油运股逐步走出“全球经济衰退原油需求下降运输需求下降”的负反馈情绪，主 要 油 运 公 司 TEEKAY/SCORPIO TANKERS/前 线 海 运/DHT 控 股/IN

2、TERNATIONAL SEAWAYS 等自 4 月 3 日至 8 月 22 日股价收益率分别达到 47.46%/45.12%/44.90%/20.39%/46.42%；而同期 A 股的中远海能和招商轮船期间收益率分别为 0.23%和 4.68%，A 股油运股收益率显著跑输海外油运股。收益率剪刀差的背后或主要是美股和 A 股投资者对油运行业预期的不同。8 月月行业行业淡季，淡季，VLCC 运价持续回升。运价持续回升。2025 年 1 月中旬至 5 月，VLCC 运价基本维持较高位运行，其中 4 月运价突破 5 万美元/天，淡季不淡；6 月13 日起，受伊朗和以色列冲突影响，中东地区航运风险增加

3、，船东心理预期也进一步支撑运价，VLCC 运价由 13 日的 1.84 万美元/天快速涨至 6 月24 日的 7.22 万美元/天；此后受伊以冲突结束影响，市场情绪降温，运价持续回调。但进入 8 月以来受 OPEC+持续增产、美国以印度进口俄油为由加征关税以及短期货盘影响，VLCC 运价持续回升。以 CTFI 指数中的CT1 航线（中东湾（沙特阿拉伯拉斯坦努拉）至中国宁波）为参考，其运价自 7 月底的不到 2 万美元/天回升至 8 月 22 日的 4.71 万美元/天（准航速）。OPEC+持续增产，利好合规市场原油需求持续增产，利好合规市场原油需求。原油运市场供给刚性，运价弹性来自需求。OPE

4、C+于 2024 年 12 月 5 日达成决定，从 2025 年 4 月 1日起逐步灵活取消每日 220 万桶的自愿减产。从 2025 年的月度产量决策来看，OPEC+增产节奏加快，从 4 月的 13.8 万桶/日，到 5-7 月的 41.1 万桶/日，再到 8 月的 54.8 万桶/日和 9 月的 54.7 万桶/日。OPEC+成员国原油增产有助于推动合规市场 VLCC 需求，后续观察中东夏季用油高峰结束后，OPEC+增产产量向出口转移的程度。美国美国继续继续加强对伊朗加强对伊朗原油相关制裁原油相关制裁，涉及中国实体，涉及中国实体，利好合规市场，但仍利好合规市场，但仍需关注制裁实际落地情况需

5、关注制裁实际落地情况。美国近年对伊朗和俄罗斯实施多轮制裁并不断升级。根据 OFAC 官网，美国 8 月 21 日进一步将伊朗原油相关实体和船舶列入 SDN 清单，此次共包含 8 条油轮、1 个个人和 13 个航运实体。13个航运实体中包括中国大陆的青岛港海业董家口油品有限公司（青岛港国际股份有限公司控股 70%）和洋山申港国际石油储运有限公司（股穿透 后，上港集团间接持股 33.66%），制裁理由为开展与伊朗原油有关的业务，这也是继 7 月 30 日将舟山市金润石油转运有限公司列入 SDN 名单后再次将中国实体列入 SDN 名单。美国对伊朗和俄罗斯加强制裁并涉及中国实体，在制裁实质性落地的情况

6、下，伊朗原油出口和影子船队需求预计将受到影响，远东运输需求有望转向中东、西非等合规市场，利好 VLCC 合规市场需求。投资建议：投资建议：原油运尤其是 VLCC 市场供给相对刚性，合规市场需求在OPEC+增产节奏加快、美国持续加强对伊朗和俄罗斯原油制裁的背景下迎来边际利好，且行业四季度进入传统旺季，预计运价中枢有望抬升。根据Wind 一致预期，截止 8 月 22 日，中远海能 A 股对应 2025 年估值 10.16倍 PE，招商轮船对应 2025 年估值 8.66 倍 PE。可关注中远海能 A/H，招商轮船。风险提示：风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期，制裁落地不及预期。增持