【国金证券】潮宏基（002345）-新品驱动开店持续，业绩高增超预期-250821（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司披露半年报，上半年实现营收 41.02 亿元，同比增长 19.54%；归母净利润 3.31 亿元，同比增长 44.34%；单 Q2 收入同比+13.1%，归母同比+44.3%，业绩高增超预期。经营分析 一口价新品持续驱动，传统黄金业务快速增长。一口价新品持续驱动，传统黄金业务快速增长。上半年公司推出新款非遗花丝产品系列，推出“花丝弦月”、“花丝海棠”和“花丝盘扣”三个新系列，产品矩阵进一步丰富。传统黄金产品同比增长 23.95%，占收入比例达 44.6%，同比提升 1.6pct；时尚珠宝同比增长 20.33%，皮具收入同比下降 17.43%，加盟授

2、权服务费收入同比减少 0.45%。25H1 潮宏基品牌加盟店净增 72 家，超额完成目标。25H1 潮宏基品牌加盟店净增 72 家，超额完成目标。考虑暑期开店旺季，下半年开店有望加速。分渠道看，加盟收入同比增长36.24%，自营收入同比增长 4.75%，线上收入同比减少 5.8%。珠宝品牌整体渠道布局方面，自营规模持续收窄 25H1 净减少 37 家，加盟规模整体净增加 68 家，以华东/华北/华南地区为主。计算可得 25H1 公司加盟店店均收入同比增长 26.1%，自营店店均收入同比增长 21%，产品优势驱动下，加盟商拓展动力充足。经营杠杆启动快速摊薄费用。经营杠杆启动快速摊薄费用。毛利率小

3、幅下降，预计系和公司加盟业务占比提升导致的结构性变化所致。公司 H1 毛利率 23.81%，同比下降 0.34pct，主要系加盟业务毛利率 16.81%低于均值，同比下降 0.38pct。H1 公司销售费用率 9.27%，同比-2.1pct，费用率大幅优化。存货水平健康，销售强劲表现带来充足现金流。存货水平健康，销售强劲表现带来充足现金流。25H1 公司存货周转天数约 166 天，较 24 年同期的 189 天显著下降，主要为业绩增长的产成品消耗所致。得益于销售业绩快速增长，25H1 经营性现金流净流入 4.05 亿元，同比增加 19.5%。盈利预测、估值与评级 强大产品力驱动下公司终端表现有

4、望持续超预期，叠加下半年开店加快，业绩增长持续性值得期待。考虑到公司上半年业绩高增超预期，适当上调，预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 预测至0.57/0.71/0.84 元，公司股票现价对应 PE 估值为 28.1/22.6/19.1倍，维持“买入”评级。风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,900 6,518 7,847 9,208 10,284 营业收入增长率 33.56%10.48%20.39%17.35%11.68%归母净利润(百万元)333 1

5、94 504 627 743 归母净利润增长率 67.41%-41.91%160.42%24.39%18.38%摊薄每股收益(元)0.375 0.218 0.568 0.706 0.836 每股经营性现金流净额 0.69 0.49 0.32 0.18 0.46 ROE(归属母公司)(摊薄)9.18%5.49%13.16%14.90%15.95%P/E 18.15 26.66 28.14 22.62 19.11 P/B 1.67 1.46 3.70 3.37 3.05 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0003.005

6、.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.00240821241121250221250521250821人民币(元)成交金额(百万元)成交金额潮宏基沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 4,4174,417 5,9005,900 6,518