【招银国际】海外CXO/生命科学上游1H25业绩剖析：关税影响小于预期，临床CRO订单意外增长，普遍上调业绩指引-250818（45页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 1 2025 年年 8 月月 18 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|行业研究行业研究 中国医药中国医药 中国医药-海外 CXO/生命科学上游 1H25 业绩剖析：关税影响小海外海外 CXO/生命科学上游生命科学上游 1H25 业绩剖析：业绩剖析：关税影响小于关税影响小于预期，临床预期，临床 CRO 订单意外增长订单意外增长，普遍上调业绩指引，普遍上调业绩指引 我们总结了海外主要 CXO 和生命科学上游公司的 1H25 业绩情况，所关注的公司涉及临床

2、 CRO、临床前 CRO、C(D)MO 以及生命科学上游。我们跟踪公司的 1H25 业绩增长仍然承压，但绝大多数的公司在 2Q25 看到环比改善。2Q25 全球主要生命科学上游公司管理层表示关税的影响小于预期。基于超预期的 1H25 业绩以及对宏观环境更好的理解，海外公司在 2Q25 普遍上调全年业绩指引。收入端修复快于利润端，成本控制压力增大收入端修复快于利润端，成本控制压力增大。受关税和美国药品价格政策（例如最惠国药价）扰动，我们跟踪的海外公司 1H25 业绩增长整体上仍然承压，但我们看到大多数公司的 2Q25 业绩有环比改善的趋势。从细分赛道来看，2Q25 业绩改善较明显的公司均为临床

3、CRO公司，主要得益于 biotech客户需求超预期增长以及临床后期稳健的客户需求。新冠疫情后海外公司普遍采取成本控制，惟在1H25 受到了外部宏观环境波动的挑战，海外公司的 1H25 毛利率和净利润率没能延续 2024 年的改善趋势。同时，2023-24 年资本支出下降的趋势或将在 2025年内反转，可能在未来带来折旧压力增加。关税影响小于预期，临床关税影响小于预期，临床 CRO 签单复苏持续性仍需观察签单复苏持续性仍需观察。美国新政府实施的对等关税政策影响生命科学上游公司的各类仪器和设备的销售，但 2Q25 全球主要生命科学上游公司管理层表示关税的影响小于预期。综合来看 1H25 海外公司

4、的需求情况，C(D)MO 持续看到强劲的商业化生产需求；生命科学上游公司受益于下游客户完成去库存带来耗材需求恢复；临床 CRO 需求受益于 biotech客户出乎意料的需求增长；临床前 CRO 继续受制于疲弱的早期研发需求。我们观察到临床 CRO 公司 2Q25 新签订单同环比显著改善的趋势，但考虑到宏观环境的不确定性，我们认为这种新签订单改善趋势的延续性仍存疑。2025 年业绩指引普遍上调。年业绩指引普遍上调。2Q25 海外公司管理层普遍上调了 2025 年业绩指引，主要得益于：1）4 月份关税扰动导致当时管理层对全年业绩指引偏保守；2）随着全球医药行业逐渐对美国关税影响有更加清晰的预期，医

5、药研发和生产的正常工作得以推进。据我们统计，2Q25 我们跟踪的大部分（8/11）海外公司上调了全年业绩指引，其中临床 CRO 和 C(D)MO 的业绩指引上调幅度较大。大药企稳健的投入将有效对冲融资和大药企稳健的投入将有效对冲融资和 biotech 投入的下滑投入的下滑。根据动脉橙数据，2Q25全球医疗健康融资额同比大幅减少 25.0%，相比 2H24/1Q25的稳健增长有显著的恶化。我们认为 2025 年全球宏观政策的波动将继续扰动融资复苏的节奏，但美联储下半年降息或将有助于医药行业融资环境的改善。同时，全球大药企的研发和 capex 支出在 1H25 仍稳健增长，进一步表明全球大药企作为

6、全球医药研发创新的基石作用。大药企的合计自由现金流在 1H25 延续了增长的趋势，为项目引进或者收并购打下良好的财务基础。中国中国 医药医药 行业行业 武武 煜煜,CFA(852)3900 0842 .hk 黄本晨黄本晨,CFA .hk 相关报告相关报告 1.海外 CXO&生命科学上游 2024 和 4Q24 业绩剖析：C(D)MO 和生命科学上游表现亮眼，临床 CRO 需求滑坡 2025 年 3 月 12 日 2.药明康德(603259 CH)深度报告:地缘政治扰动有限，业绩企稳复苏 2024 年 10 月 21 日 3.海外 CXO/生命科学上游 2Q24 业绩剖析：生命科学上游继续预期需