【国金证券】天坛生物（600161）-采浆规模持续领先，二季度业绩环比好转-250822（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 21 日，公司发布 2025 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 31.10 亿元，同比增长 9.47%，实现归母净利润 6.33亿元，同比减少 12.88%，实现扣非归母净利润 6.18 亿元，同比减少 14.54%；分季度看，2025 年二季度公司实现收入 17.93 亿元，同比增长 10.70%，实现归母净利润 3.88 亿元，同比减少5.13%，实现扣非归母净利润 3.79 亿元，同比减少 7.53%。经营分析 白蛋白白蛋白、静丙、静丙收入持续增长，血制品整体收入持续增长，血制品整体利润端承压利润端承压。分产品看，上半年

2、公司人血白蛋白实现收入 13.45 亿元，同比增长20.79%，毛利率为 41.02%，同比减少 11.61 个百分点；静注人免疫球蛋白（含层析）实现收入 14.27 亿元，同比增长 6.56%，毛利率为 49.82%，同比减少 7.67 个百分点；其他血液制品实现收入 3.28 亿元，同比减少 13.16%，毛利率为 43.29%，同比减少14.78 个百分点。单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司持续通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施努力提升采浆量。截至目前，公司下属单采血浆站分布于全国 16个省/自治区，单采

3、血浆站总数达107家，其中在营单采血浆站数量达 85 家。报告期内，公司下属 85 家营业单采血浆站实现血浆采集 1,361 吨，保持国内行业占比约 20%。坚持坚持创新驱动，创新驱动，研发工作进展顺利研发工作进展顺利。公司始终保持高水平研发投入，研发工作进展顺利。成都蓉生第四代层析工艺 10%浓度静注人免疫球蛋白获得药品补充申请批准通知书；已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子a 处于药品审评阶段；人凝血因子、第四代 10%浓度静注人免疫球蛋白新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症开展期临床试验；注射用重组人凝血因子-Fc 融合蛋白完成期临床试验。盈利预测、

4、估值与评级 考虑到市场环境客观变化，我们下调此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司分别实现归母净利润 16.38 亿元（+6%）、18.13 亿元（+11%）、19.96 亿元（+10%）。公司 2025-2027 年 EPS 分别为0.83、0.92、1.01 元，对应 PE 分别为 25、22、20 倍。维持“买入”评级。风险提示 浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,180 6,032 7,156 8,096

5、 9,157 营业收入增长率 21.57%16.44%18.64%13.13%13.11%归母净利润(百万元)1,110 1,549 1,638 1,813 1,996 归母净利润增长率 25.98%39.58%5.73%10.71%10.05%摊薄每股收益(元)0.674 0.783 0.828 0.917 1.009 每股经营性现金流净额 1.45 0.41 1.08 1.76 1.75 ROE(归 属 母 公司)(摊薄)11.30%13.91%13.12%12.96%12.71%P/E 45.94 26.17 24.87 22.46 20.41 P/B 5.19 3.64 3.26 2.

6、91 2.60 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50018.0021.0024.0027.0030.0033.00240822241122250222250522人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天坛生物沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营