【华鑫证券】计算机行业点评报告：多邻国：订阅高增长与产品创新双轮驱动，AI应用助力盈利能力持续提升-250821（5页）.pdf

1、请阅读最后一页重要免责声明1诚信、专业、稳健、高效20252025 年年 0808 月月 2121 日日多邻国（多邻国（DUOL.ODUOL.O）：订阅高增长与产品创新双轮驱）：订阅高增长与产品创新双轮驱动，动，AIAI 应用助力盈利能力持续提升应用助力盈利能力持续提升计算机行业点评报告计算机行业点评报告推荐推荐(维持维持)事件事件分析师：宝幼琛分析师：宝幼琛S联系人：谢孟津联系人：谢孟津S行业相对表现行业相对表现表现1M3M12M计算机(申万)11.220.990.1沪深 3004.59.128.6市场表现市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究相关研究1、计算机行业点评报告：谷歌（

2、GOOGL.O）：广告与云双轮驱动，AI 驱动下的搜索革新与云增长共振2025-08-212、计 算 机 行 业 点 评 报 告：Spotify（SPOT）：付费用户与 MAU构筑增长韧性2025-08-203、计算机行业点评报告：优步（UBER.O）：业务与生态构筑协同效应2025-08-19多邻国于 8 月 6 日公布 2025 年第二季度财报。本季度实现营收 2.52 亿美元，同比增长 41%。净利润 4,480 万美元，同比大增 84%；调整后 EBITDA 为 7,870 万美元，利润率31.2%，同比提升 4 个百分点。投资要点投资要点营收与盈利表现：多元化驱动下的强劲增长营收与盈

3、利表现：多元化驱动下的强劲增长营收端：营收端：2025 年第二季度，公司实现营收 2.52 亿美元，同比增长 41%。其中，订阅收入同比增长 46%至 2.11 亿美元，占总营收的 83.7%。用户升级至 Super 和 Max 套餐带动了 ARPU 同比提升 6%，反映出分层订阅结构的优化效果。与此同时，广告收入保持稳健增长，为营收增长和毛利率改善提供支持。盈利端：盈利端：本季度毛利率为 72.4%，环比提升 130 个基点，虽受 AI 功能扩展（用于 Max 套餐）成本增加影响，同比下降 100 个基点，但降幅明显低于此前预测的 300 个基点。净利润同比大幅增长 84%至 4,480 万

4、美元，创历史新高。调整后 EBITDA 达到 7,870 万美元，同比增长 64%，利润率升至 31.2%，同比提升 4 个百分点。自由现金流同比增长 61%至 8,630 万美元，现金流率提升至 34.2%。用户增长与参与度：规模扩张动力强劲用户增长与参与度：规模扩张动力强劲在用户层面，多邻国延续了高速增长态势。在用户层面，多邻国延续了高速增长态势。第二季度月活跃用户（MAU）达到 1.28 亿，同比增长 24%；日活跃用户（DAU）为 4,770 万，同比增长 40%；付费用户规模达到 1,090 万，同比增长 37%，付费渗透率提升至 9.0%。在经历了 2024 年高基数（Q2 202

5、4 DAU 同比增速 59%）的背景下，公司仍能保持 40%的增长，显示其强劲扩张能力。除了传统的语言学习板块，公司不断拓展新型课程，以除了传统的语言学习板块，公司不断拓展新型课程，以进一步吸引用户。进一步吸引用户。新上线的国际象棋（Chess）课程成为亮点，其增长速度甚至超过历史上所有语言类课程，仅证证券券研研究究报报告告行行业业研研究究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效在 iOS 和英语界面就已突破百万 DAU。随着后续在Android 端与多语界面的扩展，该课程有望成为新的流量入口，吸引非语言学习用户群体，并与现有课程形成互补，提升整体学习时长与用

6、户黏性。产品创新：优化学习体验与提升转化率产品创新：优化学习体验与提升转化率在产品层面，在产品层面，DuolingoDuolingo 持续通过机制设计来增强学习体持续通过机制设计来增强学习体验并促进订阅转化。验并促进订阅转化。本季度推出的“Energy”系统是核心亮点，它替代了此前的“心（Hearts）”惩罚机制。不同于因错误受罚的设计，Energy 采取“用量管理+正向激励”的模式：用户在完成练习时消耗能量，但连续答对可返还能量，从而形成奖励成功的正向循环。测试结果显示，该功能显著提升了日活跃用户（DAU）、学习时长和订阅转化率，是罕见能同时改善三项核心指标的产品机制。AIAI 应用：赋能内