金辰股份-厚积薄发光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部-220729（41页）.pdf

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1、金辰股份：厚积薄发光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部分析师邱世梁分析师王华君分析师刘欣畅分析师李思扬邮箱邮箱邮箱邮箱电话18516256639电话18610723118电话13662690104电话15116271889证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230521110001证书编号S1230522020001投资评级：买入浙商机械团队2022年7月29日证券研究报告添加标题95%金辰股份：厚积薄发，光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部21、厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞，业绩+估值双提升光伏行

2、业需求10年10倍大赛道，“降本增效”是催生需求爆发的核心。光伏电池片是未来3-5年光伏产业链技术迭代、降本增效最重要环节之一，核心技术聚焦于光伏电池片设备和配套工艺。金辰股份为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（友商：目前HJT设备龙头迈为股份、目前TOPCon设备龙头捷佳维创）。公司业绩和估值将获得双提升（估值从组件设备切换至电池片设备，地位迈向头部）HJT设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转

3、换效率25%+。首台量产微晶设备预计2022年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元（120亿利润、25倍PE），公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。TOPCon设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率24%（最高效率24.5%）。我们预计2025年TOPCon设备行业市值将达373亿元（15亿利润、25倍PE），公司将受益。组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89亿元，2021-2025年CAGR

4、=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。2、超预期因素：HJT/TOPCon电池行业扩产将提速；公司战略布局将助未来发展加速腾飞行业趋势：预计2022年HJT/TOPCon行业扩产订单达20GW、60GW以上，成本端有望与PERC接近，大规模商业化量产有望加速来临。公司战略：公司计划投资4亿建智能制造华东基地（苏州）。借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。3、有别于市场的认知：公司HJT/TOPCon设备均有望迈向头部；技术实力和未来市占率有望行业领先。竞争格局：市场担心公司HJT/TOPCon设备实力不及竞争对手。公司研发实力行业领先、聚集海内外人

5、才，建HJT/TOPCon实验室，设备进展有望提速。市场担心公司电池设备进展速度不及预期。我们认为公司有望在HJT/TOPCon设备性能和成本上后来居上，迎接行业产业化大潮。4、投资建议：预计公司2022-2024年净利润为1.4/2.3/4.1亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE为98/59/33倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置，则2025年潜在市值空间305亿元；如均处第二位置，则2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。5、催化剂：HJT/TOPCon设备获重大订单落地；HJT/TOPCon电池渗透率加速提升；公司向新环节工艺设备延伸。6、

6、风险提示：光伏行业短期周期性波动风险、HJT/TOPCon新产品研发、产业化不及预期风险；光伏行业产品或技术替代的风险。1V5XTU5W5ZPUBVCU9P8Q8OmOpPnPmOjMnNxPeRpPrQbRmMxOMYmRmOxNqRoQ添加标题95%预计2022-2024年净利润为1.4/2.3/4.1亿元，复合增速89%3风险提示4 光伏行业短期周期性波动风险。光伏硅料价格波动等影响行业短期周期性波动，光伏设备板块有随之波动的风险。HJT/TOPCon等新产品产业化不及预期风险：公司针对HJT和Topcon用PECVD等光伏高端装备的研发存在不确定性，如果新技术和新产品的研发和推广不及预