【交银国际证券】传统搜索持续承压，第二、三增长曲线价值已显现-250821（8页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 互联网互联网 2025 年 8 月 21 日 百度百度(BIDU US)传统搜索持续承压，第二、三增长曲线价值已显现传统搜索持续承压，第二、三增长曲线价值已显现2025 年年 2 季度业绩：季度业绩：总收入 327 亿元（人民币，下同），同比下降 4%，与我们/彭博市场预期基本一致。调整后净利润48亿元，对应净利率15%，高于我们/彭博市场预期的 33 亿/45 亿元。百度核心业绩要点：百度核心业绩要点：收入

2、263 亿元，同比降 2%，调整后经营利润/利润率44亿元/17%，同比降37%/10个百分点。1）广告收入同比降15%，仍受AI搜索改造对变现产生负面影响。2）智能云收入同比增 27%，基本符合我们预期，占比核心收入 25%，对比去年同期的 19%大幅提升，得益于全栈AI能力提升和端到端AI产品解决方案需求拉动；运营利润同比持续增长。3）萝卜快跑全球单量220万+，同比增148%，并加速业务国际化，目前已覆盖全球 16 个城市，与 Uber 和 Lyft 达成战略合作，计划在中东、亚洲和欧洲部署无人车。AI 业务进展：业务进展：1）AI 新业务收入超 100 亿元，同比增 34%。1）7 月

3、 64%的移动搜索结果由 AI 生成，较 4 月的 35%大幅加速提升，逐步将搜索结果由传统链接升级为智能化的多模态答案。2）文心大模型 4.5 系列在 6 月开源；千帆平台扩展模型库，新增文心 4.5 系列和其他三方模型，提供更多工具支持AI原生应用开发。3）7月推出视频生成模型MuseSteamer，8月21 日升级推出 2.0 版本，包括 Turbo、Lite、Pro 和有声版全系模型。展望及估值：展望及估值：按我们此前预期，生成式搜索内容占比持续提升（3 季度预计 80%+）将影响百度搜索广告露出，预计广告收入在 3-4 季度同比仍承压，降幅分别为 25%/15%，高于此前预期，预计

4、2025 全年广告收入同比降 16%至 637 亿元。预计全年云收入增速 25%，下半年或受项目制服务确收影响，增速略低于上半年，我们仍看好大模型加速迭代下的长期AI产品包括 Robotaxi 在内的商业化机会。对应 2026 年，我们维持传统搜索广告业务 8 倍市盈率，AI 及云业务 3 倍市销率，维持目标价 99 美元/96 港元（9888 HK）。百度 AI 及云业务价值仍被低估，百度价值仍有扭转机会，维持买入买入。资料来源：公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价

5、价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 86.76美美元元 99.00+14.1%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)134,598133,125130,808140,276147,416同比增长(%)8.8-1.1-1.77.25.1净利润(百万人民币)28,74727,00214,73915,88715,788每股盈利(人民币)80.9176.7142.3046.5246.19同比增长(%)36.8-5.2-44.910.0-0.7前EPS预测值(人民币)50.2458.8563.67调整幅度(%)-15.8-21.0-27.

6、5市盈率(倍)7.78.114.713.413.5每股账面净值(人民币)85.7193.61105.79117.85126.75市账率(倍)7.276.655.895.294.91个个股股评评级级买买入入8/2412/244/258/25-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%BIDU USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)115.1352周低位(美元)76.86市值(百万美元)24,284.99日均成交量(百万)9.31年初至今变化(%)2.91200天平均价(美元)88.62谷谷馨馨瑜瑜,CPA(86)10 8393 5330孙孙梦梦琪琪(86)1