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1、敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 6 月 16 日 行业研究行业研究 需求恢复进程主导下半年投资机会需求恢复进程主导下半年投资机会 钢铁/煤炭/有色行业 2022 年中期投资策略 钢铁钢铁/煤炭煤炭/有色行业有色行业 回顾与展望：需求替代供给成为下半年主要矛盾。回顾与展望：需求替代供给成为下半年主要矛盾。我们在 2022 年年度策略提出2022 年煤钢铝保持供需双弱，但能源对供给扰动边际弱化，供给释放节奏仍将主导投资机会。年初以来，因多方面因素影响，煤钢铝供给依旧受限，但国内本轮疫情打乱了需求的节奏，需求的复苏情况或将主导下半年的投资机会。供给：供给：2 2022022

2、Q2Q2 起钢起钢/铝供应或环比增加，煤炭产量维持高位。铝供应或环比增加，煤炭产量维持高位。1）煤：3 月原煤日均产量创历史新高（1277 万吨），实现“日产量达 1260 万吨以上”，在“年内再释放产能 3 亿吨/年以上”背景下，后续原煤供给预计仍旧维持高位；2）钢：Q1 粗钢日均产量已降至 270 万吨(同比-11%)，4 月发改委进一步提出“全年粗钢产量同比下降”，由于 1-4 月粗钢产量已经下降较为明显，在全年同比不增长的预期下，下半年粗钢日均产量有望环比回升；3）铝：2021 年因能耗和电力影响减产的产能（占全年产量的 4.0%）逐步恢复，但能源价格高企使得海外供应紧张，2022Q1

3、 净进口量下降约 70%，预计 2022 年国内供给（含进口）下滑 0.9%。需求：地产拖累需求表现，疫情后“稳增长”发力节奏极为关键。需求：地产拖累需求表现，疫情后“稳增长”发力节奏极为关键。根据我们测算，煤、钢铁、铝下游需求分布中建筑行业占比分别为 22%、54%、32%，Q1 地产数据疲软拖累了钢/煤/铝需求表现。从全年角度来看，1）煤：中电联预测 2022年我国电力同比增长 5-6%，预计全年需求仍旧维持高位；2）钢：地产政策边际宽松，专项债发行前置且重点流向基建，我们预计国内钢材需求 2022 年同比降幅为 1000 万吨；3）铝：地产、汽车用铝下半年恢复，全年铝需求下滑 0.6%。需求长期展望：钢材需求进入峰值，煤需求长期展望：钢材需求进入峰值，煤/铝仍有上行空间。铝仍有上行空间。1）钢：参考美、日经验，当户均住房超过 1 套后将达到住房建设峰值，2020 年我国人均粗钢消费与1973 年美国人均粗钢消费峰值持平，显示我国钢铁需求已进入峰值区间；2）煤：对比美、日经验，我国人均煤消费峰值预计在碳达峰后 2-3 年后达到；3）铝：对比美国，我国人均铝消费峰值预计在 2027 年（较 2020 年增长 29%）。