【东吴证券】周期筑底，大珍破局-250821（12页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度食物饮品(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 珍酒李渡（06979.HK）周期筑底，大珍破局周期筑底，大珍破局 2025 年年 08 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)10.15 一年最低/最高价 5.56/10.90 市净率(倍)2.26 港股流通市值(百万港元)31,464.12 基础数据基础数据 每股净资产(元)4

2、.12 资产负债率(%)28.84 总股本(百万股)3,388.62 流通股本(百万股)3,388.62 相关研究相关研究 珍酒李渡(06979.HK:)：25H1 业绩预告点评：下行期攻坚克难，多举措积极应对 2025-08-07 珍酒李渡(06979.HK:)：转变思路积极应对，厚积薄发砥砺前行 2025-05-19 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）7,060 7,067 5,258 6,354 7,481 同比（%）20.56 0.10(25.60)20.86 17.73 归母净

3、利润（百万元）2,327 1,324 1,196 1,481 1,856 同比（%）125.96(43.12)(9.65)23.81 25.39 Non-IFRS 净利润（百万元）1,623 1,676 1,271 1,606 1,969 同比（%）35.52 3.31(24.19)26.38 22.59 EPS-最新摊薄（元/股）0.69 0.39 0.35 0.44 0.55 P/E（现价&最新摊薄）13.52 23.77 26.31 21.25 16.95 PE（Non-IFRS）18.76 12.56 24.76 19.59 15.98 Table_Tag Table_Summary

4、投资要点投资要点 战略单品战略单品大珍大珍全新上市，全新上市，以极致质价比以极致质价比回应理性消费回应理性消费需求。需求。公司全新战略级单品“大珍 珍酒”近期正式上市，定价 888 元，酒质对标市面 2000元酱香产品。大珍以真年份酒体凸显稀缺价值感，以珍酒一贯的简约包装设计突出高端辨识度，在理性消费回归背景下，以质价比穿透力打开市场需求。新品在酒体品质、包装设计、防伪溯源等方面做全方位升级，以 5 年基酒（酒体酿造时间不晚于 2020 年），辅以 20 年以上老酒调味。公司通过低准入、高回报、全控价、持续收益的模式机制，强化“厂家商家消费者”信任链，旨在合力打造有市场影响力的现象级大单品。“

5、万商联盟”模式创新“万商联盟”模式创新，大珍，大珍破局破局前景可期前景可期。大珍作为逆势推出的次高端差异化单品，其模式创新在于：终端成交价统一透明，厂家严格管控渠道秩序，保障高渠道利润。对此，公司 1 是匹配短链直控模式，进行渠道全控价，经销商即期利润主要来自顺价价差，事后返利兑现周期相对较长（须严格遵守价格红线才可解锁）；2 是设立业务员联盟商稽核人员总部 4 层机制进行监督，推行以来公司已雷厉处理 20 余家违规商家，有力保障商家信心。我们预计 2026 年达成 50008000 家招商概率较大：目前公司签约商已达 2116 家，后续 1 是考虑金东集团体系内可转化客户数量有几千家，2 是

6、伴随产品势能提振，竞品客户转化面也有望进一步打开，预计 2026 年招商数量有望较 2025 年翻倍。2025 年主要省区基础稳定，期待老品去库后年主要省区基础稳定，期待老品去库后较早兑现周期较早兑现周期修复修复弹性。弹性。2025 年公司及时调整营销节奏，以去库出清为主。分省区看，主要省份贵州、河南、湖南、广东渠道秩序相对保持稳定、动销降幅可控。分产品看，珍 10 卡位宴席场景，仍有招商兑现；珍 15 批价波动好于行业整体水平，预计后续销售体量有望随场景修复；高档光瓶酒销售规模基本维持，团购培育模式日臻成熟。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：1）大珍作为破局新品，低准入、高收益，并以持