【国证国际证券】生物质热电联供推动业绩持续增长-250820（3页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 生物质热电联供推动业绩持续增长生物质热电联供推动业绩持续增长 光大绿色环保公布业绩，光大绿色环保公布业绩，根据上市公司业绩公告内的数据，根据上市公司业绩公告内的数据，净利润净利润同比同比增长超预增长超预期期。生物质综合利用板块，推动热电联供，增加利润增长点，并优化采购策略生物质综合利用板块，推动热电联供，增加利润增长点，并优化采购策略及及项目管理降低生物质燃料成本，板块业绩增长是公司业绩增长的主要推动力。公项目管理降低生物质燃料成本，板块业绩增长是公司业绩增长的主要推动力。公司多元化融资，有效降低财务费用。公司司多元化融资，

2、有效降低财务费用。公司 CAPEX 下降，自由现金流转正。上半下降，自由现金流转正。上半年派息比例年派息比例 30%，目前股价对应中期股息率，目前股价对应中期股息率 2.8%。2025H1 公司环比扭亏为公司环比扭亏为盈，盈，我们认为公司有持续增长潜力，目前股价对应我们认为公司有持续增长潜力，目前股价对应 2025H1 年年 PB0.2 倍倍，股息率股息率具吸引力，投资者可逢低布局。具吸引力，投资者可逢低布局。报告报告摘要摘要 光大绿色环保光大绿色环保 2025 上半年净利润上半年净利润同比同比增长增长 33%，超市场预期，超市场预期。期内公司收入同比降 3%至 34 亿港元。由于在建项目量下

3、降，非现金的建造服务收入同比减少1.33 亿港元。运营服务收入达 31.9 亿港元，贡献公司收入 94%，收益质量提升。公司毛利率同比升 5.8 个百分点，公司毛利同比增 26%至 8.6 亿港元。主要来自运营服务毛利增长，生物质板块售电量及售蒸汽量双增，而成本下降。EBITDA 同比降-11%至 9.7 亿港元，公司危固废板块资产减值及环境修复业务商誉减值 1.78 亿港元。但公司有效控制财务成本，借贷利率降低，财务费用同比减 1.16 亿港元。公司 2025H1 净利润同比涨 33%至 1.91 亿港元，超市场预期。公司拟派中期息每股 2.8 港仙，派息比率 30%，中期股息率 2.8%。

4、生物质综合利用板块生物质综合利用板块，热电联供提升利润，并实现有效成本控制热电联供提升利润，并实现有效成本控制。生物质综合利用板块收入 27.1 亿港元，贡献公司收入 80%；EBITDA 同比提升 14.9%至 10.2亿港元。期内公司售电量同比提升 3%至 34.1 亿度。公司生物质项目进行热电联供，重点开拓供热市场，实现售汽量同比增长 27%至 217.6 万吨，增厚公司利润并加速现金回流。对于国补到期的生物质项目例如砀山项目等，热电联供使项目经济效益最大化，实现盈利。公司实现有效降本，深挖生物质项目本地燃料资源，持续完善收储体系，采购策略及料场管理进一步优化，生物质利用成本大幅下降。生

5、物质燃料单位成本降 13.6%，生物质处理量下降 4%。我们认为热电联供及有效降本将保持板块盈利持续增长。危固废危固废处置处置板块受行业影响板块受行业影响 EBITDA 下滑下滑。危固废处置板块收入同比降 9%至5.2 亿港元，贡献公司收入 15%；EBITDA 同比降 76%至 2674 万港元。公司危固废合计处置 23.9 万吨，其中无害化处置 21.2 万吨，资源综合利用 2.7 万吨。国内危固废处置行业产能过剩明显，产能利用率偏低，因此处理单价持续下行。危固废填埋及焚烧处置的平均单价分别同比下降 17%及 4%，部分项目亏损，导致板块收入及 EBITDA 双降。公司财务费用大幅下降公司

6、财务费用大幅下降 28.3%。期内公司财务成本有效控制，财务费用减少 1.16亿港元。公司借贷综合有效利率降至 2.80%，比 2024 年降低 0.58 个百分点。公司多手段降低财务费用，包括降低国内存量贷款利率，多元化融资渠道。期内公司发行了首笔国补 ABS，总额 6.53 亿元人民币，其中优先级的利率为 1.79%。公司发行两期绿色中票，总计 20 亿元人民币，利率分别为 2.39%和 1.98%。持续降低公司平均利率水平。投资投资建议建议 2025H1 公司净利润同比增长 33%至 1.91 亿港元。公司中期派息比率超 30%，中期股息率 2.8%。我们认为公司生物质综合利用项目持续拓